Ce que The Tech est ma mise à jour mensuelle sur les événements les plus importants dans le monde des valeurs technologiques. Dans le présent numéro, je traiterai des bénéfices et de la monétisation de l’intelligence artificielle par l’infonuagique.

Les nuages s’accumulent. Heureusement pour vos voyages d’été en bateau, je ne parle pas d’une surestimation au-dessus du lac. Lorsque les entreprises prennent de l’expansion, les gens se demandent toujours quel sera le prochain levier de croissance. » La loi des gros chiffres dit qu’on ne peut pas croître à jamais à un pourcentage élevé d’une année à l’autre (YY). Megacaps nous dit de garder notre bière, alors que la croissance de l’infonuagique a repris au cours du trimestre.

Principaux enseignements:

• Les sociétés technologiques de Megacap continuent de défier la loi en grand nombre, affichant une croissance importante alimentée par les services infonuagiques et l’IA.
• La couche de monétisation de l’IA devient de plus en plus évidente à mesure que la demande de semi-conducteurs et de services infonuagiques devient de plus en plus forte pour la formation et les inférences en IA.
• Malgré l’incertitude des indicateurs économiques et la variation des résultats, les progrès et les feuilles de route du marché, particulièrement dans le secteur de l’IA, continuent d’influer sur les réactions technologiques et les cours des actions.

Les périodes de bénéfices suscitent toujours de l’enthousiasme sur le marché. Ce trimestre n’a pas fait exception, car nous avons atteint une concentration historique parmi les sociétés à grande capitalisation. Les dix principales sociétés représentent maintenant 34 % de la capitalisation boursière du S&P 500, en hausse de 15 % au cours de la dernière décennie.

Compte tenu de ce niveau de concentration, les périodes de bénéfices sont de plus en plus importantes en tant que mise à jour sur l’état du marché. Bien qu’il soit important de souligner cette concentration, il est essentiel de ne pas confondre cette période avec la bulle point.com. À cette époque, nous utilisions des mesures insensées comme les VE et les balles d'œil. Ces entreprises, qui mènent la charge, génèrent des profits énormes.

C’est pourquoi nous devons être très attentifs aux empreintes.

La majorité des entreprises du MAG7 sont entrées dans le confessionnal des bénéfices, mais nous attendons toujours la poule aux œufs d’or (Nvidia), dont l’exercice se termine le 31 janvier et qui publie ses résultats trimestriels le 22 mai. Les réactions aux bénéfices ont été généralement positives : Tesla (+ 12 %), Google (+ 10,2 %), Amazon (+ 2,3 %), Apple (+ 1,9 %) et Microsoft (+ 1,8 %) ont progressé le lendemain de leur impression. Le seul perdant est Meta (-10,6 %).

Ce qui m’a le plus frappé, c’est la façon dont les discours ont été rédigés ce trimestre. Les chiffres de Tesla étaient terribles à tous points de vue. Pourtant, Musk, le soothsayer, a répondu à l’appel pour rassurer les investisseurs en accélérant la mise en œuvre du modèle d’adoption de masse à moindre coût, qui était auparavant considéré comme retardé. Meta, par contre, a validé son meilleur trimestre de croissance sur douze mois depuis le T3 2021, mais le marché a continué de croire que la hausse des dépenses nuisait au titre.

Le marché est très incertain. Bien que les taux d’intérêt à 10 ans ne cessent de grimper, les attentes de baisses de taux diminuent chaque mois, surtout après le FOMC du 1ᵉʳ mai. Les prévisions de baisse de taux pour l’année sont passées de six à un. Nous avons également connu une hausse du nombre de fois où la « stagflation » a fait les manchettes après les chiffres du PIB américain beaucoup plus faibles que prévu. Lorsqu'il y a de l'incertitude sur le marché, les gens ont besoin de quelque chose à garder. Ils aiment écouter l’heure du conte. Et l’histoire en ce moment est l’IA.

Plusieurs indicateurs clés nous ont permis de mieux comprendre l’occasion d’IA. À l’heure actuelle, la couche d’IA la plus monnayable est celle des semi-conducteurs. Nous l’avons vu dans les chiffres trimestriels de Nvidia qui grimpent par paliers. Nous voyons également des indices de dépenses en semi-conducteurs chaque fois que des hyperéchiffrateurs (Amazon’s AWS, Google’s GCP et Microsoft’s Azure) annoncent des augmentations de dépenses en immobilisations. Bien sûr, ces entreprises dépensent aussi dans d’autres parties du CAPEX, mais une grande partie de ces dépenses concerne les puces. Plus de CAPEX pour Amazon, Google et Microsoft = plus de revenus pour Nvidia et d’autres dans les semi-conducteurs. Nous voyons aussi Tesla et Meta comme d'énormes dépensiers dans cet espace.

Des exemples de ce qui précède ont été présentés dans les rapports sur les résultats:

• Le coût d’acquisition de Google lors de l’appel : « Nos dépenses d’investissement déclarées au premier trimestre se sont élevées à 12 milliards de dollars, encore une fois en grande partie grâce à des investissements dans notre infrastructure technique, la plus importante composante pour les serveurs suivie des centres de données. »
• Les dépenses en immobilisations de Microsoft ont augmenté de 79 % pour atteindre 14 milliards de dollars pour le trimestre de mars. Amy Hood, directeur financier de Microsoft, a indiqué aux analystes que les dépenses en immobilisations continueront de croître au cours de l’exercice 2025, qui commence en juillet.
• Amazon a indiqué que les dépenses en immobilisations augmenteraient « de façon significative » en 2024 et a qualifié le niveau de 14 G$ au T1 de point faible. Certaines estimations sont passées de 56 G$ à 60-65 G$, ce qui indique une augmentation de 25 à 35 % Y / Y.
• N’oubliez pas Meta, qui a construit son propre modèle de source ouverte et a porté les dépenses en immobilisations de 2024 de 30 G$ à 37 G$ à 35 G$.

La deuxième couche de monetisation la plus importante est le nuage

Vous vous demandez comment ChatGPT peut écrire ce poème que vous avez oublié d’écrire pour votre conjoint? Ils et d’autres LLM frontaliers en IA (grands modèles linguistiques) doivent former ces modèles à l’aide d’un calcul étendu des joueurs en nuage. Ils doivent également payer chaque fois qu’un utilisateur final interroge le chatbot, c’est-à-dire l’inférence. La formation et les inférences sont en pleine expansion dans les entreprises d’IA, et les acteurs du nuage en récolteront les fruits. Ces entreprises connaissent des taux de croissance très impressionnants, même si elles sont massives. Dans le graphique ci-dessous, vous pouvez voir la reprise de la croissance attribuable à l’atténuation des obstacles à l’optimisation et à la croissance liée à l’IA.

Maintenant... il y a des nuances à faire en ce qui concerne les joueurs du nuage et leurs investissements dans des entreprises d’IA. Amazon a récemment annoncé la clôture de son investissement de 4 G$ dans la société d’intelligence artificielle Anthropic. Dans le cadre de l’entente, Anthropic utilisera AWS comme principal fournisseur d’infonuagique, et des puces Trainium et Inferentia seront utilisées pour construire et former ses modèles.

Cela signifie que ces sociétés d’IA sont tenues de former et d’inférer leurs modèles sur les solutions infonuagiques des hyperéchiffrateurs (AWS, GCP, Azure) comme condition préalable à l’obtention d’investissements. Il s’agit de produits constatés garantis qui sont versés par les sociétés d’IA aux fournisseurs de services infonuagiques. Microsoft a fait la même chose avec OpenAI, qui est tenue par contrat d’utiliser Azure.

Donc, quand vous voyez « La société Megacap Tech ABC investit XX milliards de dollars dans la société AI XYZ », ce n’est pas tout l’argent qu’elle reçoit. Une partie de la trésorerie est utilisée pour embaucher des personnes de talent, mais une partie importante de cet investissement est sous forme de crédits calculés, qui sont en fin de compte des revenus remboursés aux hyperéchiffreurs.

Cela nous amène à parler des bénéfices dans l’nuage. Microsoft est l'un des meilleurs exemples d'une occasion ratée. Satya a commenté l’appel selon lequel plus de 65 % des sociétés du Fortune 500 utilisent les services OpenAI d’Azure. De plus, 7 % de la croissance de 31 % de l’infonuagique sur douze mois chez Azure était directement attribuable à AI. Qu’est-ce que cela signifie? Jamin Ball, d'Altimeter, a fait un excellent travail en éliminant cette possibilité:

Le graphique de gauche montre que la composante IA de la croissance d’Azure s’accélère, mais a également atténué un ralentissement des activités de l’ex-AI pendant la période d’optimisation de l’infonuagique de 23 ans. Passons au graphique de droite : « Cool! Revenus annualisés de 4 G$ après avoir été sur le marché pendant seulement un an!  » Vous vous demandez ensuite pourquoi le bond d’un trimestre à l’autre (QoQ) n’est pas plus important. Au cours de l’appel, Microsoft a indiqué que sa capacité était limitée, indiquant que la demande d’IA à court terme était légèrement supérieure à la capacité disponible. Capacité limitée?! Cela signifie plus de GPU, ce qui est encore mieux pour Nvidia.

Bien que nous soyons toujours à la recherche de la couche de monétisation de l’IA, il semble que nous commencions enfin à obtenir des données préliminaires sur les produits. J’ai parlé des semi-conducteurs et maintenant des joueurs du nuage. Dans un autre ordre d’idées, nous allons commencer à parler de la couche d’application.

En ce qui concerne l’intelligence artificielle, pour « patiner vers la rondelle », il faudra plus de vitesse que lorsque Connor McDavid voit un écart entre deux hommes de race D. Vous devez également vous adapter en conséquence.

Des convictions fortes. En toute liberté.

Nick Mersch, CFA

Gestionnaire de portefeuille adjoint

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