La principale cause du recul du marché en 2022 a été l’inflation et la réaction subséquente des banques centrales. Les taux sont plus élevés, les rendements sont plus élevés, le cours des actions est plus bas... La reprise des marchés boursiers en 2023 a été un peu plus compliquée, mais le recul de l’inflation a joué un rôle important, ouvrant la porte aux banques centrales pour qu’elles cessent de hausser les taux et aux rendements des obligations pour qu’ils se stabilisent. Oui, c’est vrai. Maintenant que l’année 2024 est bien amorcée et que le marché des capitaux propres connaît une hausse intelligente, devrions-nous nous inquiéter du fait que l’inflation ne semble pas se prolonger tranquillement?
La semaine dernière, les données de l’indice des prix à la consommation (IPC) des États-Unis ont été un peu plus chaudes que prévu par le consensus. La variation d’un mois à l’autre a été de 0,4 %, à la fois pour les titres vedettes et les titres de base, à l’exclusion des produits alimentaires et de l’énergie, ce qui a légèrement augmenté d’un exercice à l’autre, passant de 3,1 % à 3,2 %, et de 3,7 % à 3,8 % pour les titres de base. Ce n’était probablement pas grave; le marché des capitaux propres l’a balayé du revers de la main, et les rendements des obligations ont légèrement augmenté. Nous pourrions discuter de détails plus précis, comme le fait que l'assurance a augmenté ou le fait que le prix du logement a augmenté, mais il s'agissait en réalité d'une absence de déflation des cours des marchandises. Les bons prix ont chuté au cours des six derniers mois, ce qui a contribué à la baisse de l’inflation globale. Les données sur les prix à la production publiées plus tard cette semaine indiquent également que la déflation des prix des produits pourrait s’atténuer. Le marché a plutôt réagi négativement à cette information.
Cela devient un peu plus difficile aussi en raison des effets de base. Étant donné qu’un plus grand nombre de personnes s’intéressent aux données sur l’inflation d’une année à l’autre, cette situation est sur le point d’augmenter. Il avait diminué en partie parce que, depuis six mois, le taux mensuel a chuté par rapport à l’an dernier, s’établissant en moyenne à 0,4 % (haut-on). Par conséquent, toute lecture mensuelle inférieure à 0,4 % entraînerait une baisse de la lecture d’une année à l’autre. Toutefois, nous sommes sur le point de perdre un certain nombre de mois qui ont donné lieu à une inflation beaucoup plus faible, de sorte que les mois à venir devront être inférieurs à 0,2 % pour que l’IPC global baisse.
Une recrudescence de l’inflation, même partiellement attribuable aux effets de base, fera probablement en sorte que plus de gens évoqueront des similitudes avec les années 1970. Dans les années 70, l’inflation a d’abord augmenté, puis elle s’est estompée et a remonté. Veuillez noter que je viens tout juste d'ajouter en une seule phrase toute une décennie d'inflation, ce qui est une simplification à outrance. En réalité, il y a eu de nombreux revirements en cours de route. Bien que cela soit certainement possible, nous signalons une grave erreur de politique commise dans les années 1970. La Réserve fédérale a commencé à réduire les taux avant même que l’inflation atteigne un sommet. Bien sûr, avec le recul, il est facile de dire cela aujourd'hui. Récemment, l’erreur de politique a été d’attendre trop longtemps avant d’augmenter les taux, puis de maintenir un niveau restrictif à mesure que l’inflation diminuait. Il vaut la peine de souligner que le marché a continué de repousser les attentes de baisses de taux.
De plus, il est juste de dire que ce n’est tout simplement pas votre économie des années 1970. Même si l’inflation reprend à court terme en raison des effets de base, la trajectoire devrait demeurer à la baisse au cours de la prochaine année. Les prix d'expédition ont augmenté, ce qui influe sur le prix des marchandises. Les prix des produits de base ont également augmenté récemment. Sur une note positive, si vous regardez les prix des usines en Chine, cela demeure désinflationniste. Pourtant, la plupart des économies développées sont plus axées sur les services que sur les biens. L’IPC des États-Unis est réparti entre 14 % de produits alimentaires, 7 % d’énergie, 19 % de produits et 60 % de services. La bonne nouvelle, c’est que l’inflation des services ne bouge pas autant que les autres composantes; la mauvaise nouvelle, c’est qu’elle bouge très lentement.
Même si l’inflation des prix des produits de base a augmenté dernièrement, les investisseurs ne devraient pas trop s’y attarder puisqu’elle tend à être plus volatile. Plus important encore, les composantes de l’inflation qui sont à la traîne commencent à se renverser. Les deux principaux moteurs de l’inflation des services, soit les loyers et les salaires, sont en train de ralentir. Les intentions concernant les salaires et les cours des petites entreprises sont en train de s'affaiblir. Cela devrait aider l’inflation à continuer de ralentir à mesure que l’année 2024 avance, bien que ce ne soit pas en ligne droite, ce qui peut inclure certaines mesures contre-tendances, comme celle qui se produit actuellement.
Pourquoi toutes ces discussions sur l’inflation?
L'inflation est essentiellement une taxe sur la richesse; une inflation élevée fait en sorte que tout vaut moins en termes réels. Cela inclut votre portefeuille. Même si nous pensons que l’inflation va probablement diminuer, elle pourrait s’intensifier encore davantage. Bon nombre des facteurs qui ont contribué à maintenir l’inflation à un niveau inférieur ou à une tendance à la baisse au cours des dernières décennies se sont atténués. L’inflation pourrait bien devenir un risque récurrent pour le portefeuille et les plans financiers. Le fait de s’assurer qu’une attribution raisonnable aux catégories d’actif qui peut aider la contrepartie deviendra probablement une attribution plus importante dans les années à venir. Cela comprend les capitaux propres, plus précisément le facteur valeur, et les expositions réelles à l’actif.
Plus important encore, toute variation du chemin d’accès à l’inflation peut rapidement se traduire par des rendements d’obligations. Les récentes données de l’IPC et de l’IPP ont fait grimper le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans d’environ 4 % à 4,3 %. Cela peut sembler peu important, mais au cours de la dernière année, le marché des capitaux propres a été très sensible aux rendements des obligations lorsqu’ils dépassaient 4 %. Qu’est-ce que cela signifie? Eh bien, lorsque le rendement des obligations est inférieur à 4 % depuis le début de 2023, il y a une faible relation entre la variation du rendement des obligations et le marché boursier. Toutefois, lorsque la proportion dépassait 4 %, cette relation est devenue beaucoup plus solide et plus fiable.
Cette relation ne durera pas, car d’autres facteurs deviendront plus déterminants. Pour l’instant, toutefois, le marché des capitaux propres n’aime pas que les rendements augmentent lorsqu’ils dépassent 4 %. La bonne nouvelle, c’est que lorsque les rendements baisseront, le marché des capitaux propres s’en réjouira, comme il l’a fait lorsque les rendements sont passés de 5 % à la fin d’octobre à 4 % à la fin de l’année.
Réflexions finales
Compte tenu de notre opinion actuelle selon laquelle cette récente hausse de l’inflation se révélera une tendance à court terme, nous ne croyons pas non plus que la hausse des rendements persistera. Et s’il évolue encore, cela pourrait entraîner une nouvelle tentative d’augmentation de la durée de l’opération. Ou même ajouter des capitaux propres si cela se traduit par une faiblesse du marché des capitaux propres. Pour l'instant, nous ne nous inquiétons pas de la hausse des données sur l'inflation.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P.
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