Il est presque inconcevable de penser à ce qui s'est passé en mars, tant sur le plan social que sur celui du marché. Il y a seulement quelques semaines, les marchés étaient à leur plus haut niveau et l'optimisme était de mise à l'approche des élections américaines. Les événements sans précédent de ces dernières semaines ont mis ces rêves en suspens et, aujourd'hui, on a l'impression que c'était il y a longtemps.
En une année où les banques centrales étaient censées être sur la touche, nous avons vu les taux mondiaux ramenés à zéro. Nous avons assisté à une nouvelle série de programmes d'assouplissement quantitatif plus agressifs que ceux de la crise financière mondiale. Et les gouvernements ont lancé des programmes fiscaux qui dépenseront plus de 2 billions de dollars (oui, des billions) pour tenter d'éviter l'effondrement de leurs économies.
Le monde a changé pour nous tous presque du jour au lendemain. Des choses aussi simples qu'une poignée de main ou une rencontre en face à face semblent être des concepts anciens. Ils ont été remplacés par les protocoles WFH (travail à domicile), la distanciation sociale et les appels vidéo. C'est maintenant le printemps et nous devrions nous préparer pour le retour de la saison de baseball et une autre série de matchs de barrage des Raptors, mais ces événements ont été mis en veilleuse. Même les Jeux olympiques ont été retardés d'un an. Le monde que nous connaissions s'est arrêté et il pourrait ne jamais revenir sous la forme dont nous nous souvenons. Nous devons nous adapter. Nous nous adapterons.
L'économie mondiale ne s'est jamais arrêtée comme cela auparavant. Cela se passe à un moment où nous n'avons jamais été aussi intégrés. Pendant les guerres mondiales, l'activité économique et l'emploi ont augmenté pour répondre à la demande. Mais c'est très différent, car on a dit à tout le monde de rester chez soi et de ne pas voyager. En conséquence, nous assistons à un choc de la demande sans précédent dans l'histoire.
Le transport aérien a chuté de plus de 90 %, les restaurants sont fermés dans le monde entier et les petites entreprises sont confrontées à leur plus grande menace depuis la dépression. Les portes des usines se sont fermées et la demande de produits de base s'est effondrée. L'une des conditions économiques pour montrer l'ampleur de ces événements est les demandes d'indemnité de chômage aux États-Unis qui ont atteint 3,3 millions pour la semaine du 23 mars. La semaine suivante, il est passé à 6,6 millions. Le sommet précédent était de 650 000. Il y aura encore beaucoup d'autres statistiques choquantes qui nous parviendront avant la fin. Il ne fait aucun doute que nous sommes dans une récession mondiale. Le débat porte sur sa durée.
Les marchés sont souvent expliqués comme étant de nature prospective. En l'espèce, les actions ont été en retard par rapport à la partie, car le marché obligataire a fait face à ces préoccupations plus tôt que les actions, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans étant passé de 2 % à 0,4 %. Mais il n'y avait nulle part où se cacher en dehors des liquidités et des obligations à long terme. Ce marché à la baisse n'a laissé aucun prisonnier.
À l'échelle mondiale, la plupart des marchés boursiers ont reculé de 25 % au cours d'une période de deux semaines. Mais ce qui est encore plus choquant, c'est que l'or, valeur refuge, a chuté dans le crash et que de nombreuses actions défensives ont chuté de plus de 50 % ! Les obligations de sociétés et de qualité supérieure ont affiché un faible rendement, en baisse de 8 %. C'était une crise de liquidité comme en 2008 et la vente sur marge a forcé beaucoup de gens à abandonner tout ce sur quoi ils pouvaient obtenir une offre. Cette situation s'est traduite par des perturbations massives et par une précipitation vers le dollar américain et les bons du Trésor.
La vente forcée et les appels de marge ont créé quelques jours très effrayants pendant lesquels le marché semblait « sans offre ». Mais à la fin du mois, le système fonctionnait à nouveau, s'adaptant au choc. Les conditions du marché obligataire semblent également reprendre des activités normales. La volatilité demeure élevée, mais elle a été réduite en moitié par rapport à son sommet et le dollar américain est bien au-dessus de son sommet. Lentement, un certain degré de normalité revient.
Il ne fait aucun doute que les gros titres vont s'aggraver en Amérique du Nord. L'objectif pour les investisseurs prospères est de déterminer ce qui a déjà été évalué à ces niveaux. Si les résultats sont trop négatifs à la fin d'une vente, les investisseurs risquent de ne pas pouvoir profiter des puissants rebonds du marché baissier. Et beaucoup se souviendront que les marchés ont tendance à tourner avant que les nouvelles ne s'améliorent. Ce qu'il faut, c'est de la lumière au bout du tunnel - des signes que les choses s'aggravent moins.
La fermeture massive d'économies entières a été suffisamment négative pour faire dérailler les marchés, mais il y a eu un deuxième événement négatif en mars, sans doute tout aussi négatif, dans le secteur de l'énergie. L'OPEP a connu une guerre de prix qui a entraîné une chute du pétrole de 50 $ / b à moins de 20 $ / b en raison de l'augmentation de l'offre. Le moment de cette situation n'aurait pas pu être pire pour le secteur de l'énergie battue. Le virus à lui seul a eu un effet négatif massif sur ce groupe. Ajoutez à cela une augmentation de l'offre et c'est une tragédie.
Et maintenant? Comme nous l'avons vu lors de la crise financière mondiale de 2008/2009, une fois que les gouvernements et les banques centrales se concentrent enfin sur le problème, ils peuvent et vont tout mettre en œuvre, en appliquant souvent des stratégies auparavant impensables et en réécrivant les règles. Étant donné que c'est aussi une année d'élections aux États-Unis, on s'attendrait à ce que ces programmes soient amplifiés. La relance sera massive et globale. Les taux devraient demeurer près de zéro dans un avenir prévisible. L'or et d'autres métaux précieux pourraient entamer un autre cycle de taureau dans cet environnement.
Le joker ici est le moment où le verrouillage prendra fin. Si les choses reviennent à la normale d'ici la fin du deuxième trimestre, nous pourrions nous préparer à un rallye massif au cours du second semestre de l'année. Si elle s'éternise jusqu'à la fin de l'année, nous devrions nous attendre à une plus grande volatilité, à une baisse potentielle plus importante et nous aurons besoin de plus de programmes de relance pour maintenir les économies en vie. Le fait qu'il s'agisse d'une récession imposée peut faciliter la reprise, mais personne ne le sait vraiment.
Chaque crise est différente, et celle-ci présente de nombreux aspects uniques. Le fait qu'il comporte un trouble de santé aura une incidence sur les participants au marché qui traitent de leur propre situation personnelle au-delà des mouvements du marché est une dimension qui ne devrait pas être écartée. L'aspect du travail à domicile que beaucoup subissent aura également un effet sur les sentiments et les multiples qu'il est difficile de quantifier.
Nous allons passer par là. Notre définition de la normale peut être différente, mais les économies et les marchés peuvent s'adapter. Une fois le pire passé, cette crise doit être considérée comme une opportunité. L'augmentation des fonds indiciels passifs a fait que de nombreuses « bonnes » entreprises ont vu le prix de leurs actions baisser autant, voire plus, que les « mauvaises ». Des stratégies actives de sélection de titres peuvent être à l'affût de l'émergence d'une nouvelle zone Golden découlant de ce krach. Les stratégies de production de revenu deviendront plus importantes avec une baisse du rendement des obligations, ce qui pourrait être le dernier décès pour le portefeuille de 60 / 40.
Nous souhaitons à tous de réussir en ces temps difficiles. Nous espérons que tout le monde est en sécurité et reste à la maison.
— Greg Taylor, CFA est le chef des placements de Purpose Investments
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