L’indice S&P 500 s’est redressé de 7,5 % au cours du dernier mois, après avoir atteint un creux créé par la flambée des banques américaines. Certes, les mégatechs ont fait plus que leur part, mais dans l’ensemble, il s’agit d’une progression à grande échelle. 84 % des membres de l’indice ont progressé au cours du dernier mois. Un peu plus de la moitié des membres de l’indice sont également en hausse de 5 % ou plus. Le TSX bénéficie également d’un rebond – en hausse de 6 % au cours du mois dernier. Ce fut un bon mois, le S&P et le TSX se heurtant au sommet d’une fourchette qui existe depuis six mois maintenant.
Il y a eu de bonnes nouvelles pour aider les marchés à progresser. Tout d'abord, la montée des banques semble s'estomper. Cela ne veut pas dire que les banques sont à l’abri, mais les dépôts se déplacent à la recherche de véhicules offrant des rendements plus attrayants ou de maisons plus sûres. Cette situation a un impact négatif sur certaines banques (les banques régionales) et profite à d’autres (les banques centrales).
On n’a qu’à regarder les derniers résultats de JP Morgan, les dépôts sont en bonne hausse. Prenons aussi Blackrock, qui a bénéficié de fortes rentrées de fonds au T1 pour les instruments de placement du marché obligataire et du marché monétaire. La contagion ou un risque systémique ne semble pas être un problème.
L'inflation s'est également améliorée. Il s’agissait de la plus grande angoisse du marché en 2022, de sorte que l’amélioration continue est une bonne nouvelle. Et si la croissance économique s’est ralentie, ce n’est encore que progressivement. La croissance a été juste suffisante pour que les rendements obligataires baissent, mais pas trop pour accroître le risque de récession.
Les taux des obligations à 10 ans aux États-Unis sont passés de près de 4,5 % à 3,5 % et au Canada, de 3,5 % à 3,0 %. Si vous aimez l’analogie du gruau pour l’économie, les données sont fraîches, mais pas froides.
La baisse de l’inflation et des rendements obligataires a favorisé l’expansion des multiples sur les marchés boursiers. L’indice S&P 500 se négociait à 16 fois à la fin de 2022 et est maintenant évalué à 18,5 fois. Entre-temps, le Nasdaq se négociait à 21x à la fin de 2022, et il est maintenant de retour à 25x, ce qui témoigne d’un bon optimisme. Bien que 18,5x ne soient pas « dispendieux », n’oubliez pas que le ratio E dans le ratio PE ne se révèle pas aussi résilient ces jours-ci. Nous en sommes aux premiers jours de la saison des bénéfices du T1, qui, selon les prévisions actuelles, affiche un bénéfice de S&P d’un peu plus de 50 $. C'était près de 60 $ l'été dernier. Les résultats trimestriels subséquents n’ont pas été révisés à la baisse. À mesure que la saison des bénéfices approche, nous nous attendons à ce que les révisions à la baisse s’accélèrent. C'est la norme depuis quelque temps.
La récente reprise élevée des marchés boursiers est alimentée par l’expansion des multiples, en raison de la baisse de l’inflation et des rendements obligataires. Toutefois, la baisse de l’inflation nuira aux bénéfices dans l’avenir. Et ces rendements obligataires plus faibles — en fait, ils sont plus faibles parce que l’optimisme à l’égard de la croissance économique continue de diminuer, ce qui est bon pour les rendements plus faibles, mais pas pour les bénéfices futurs.
Réflexions finales
Les revenus futurs sont un peu « flous ». Et comme le marché profite de la hausse des craintes des banques, du refroidissement de l’inflation et de la baisse des rendements obligataires, pourrait-il continuer? Bien sûr. Le marché récent a réagi à presque toutes les bonnes nouvelles : le verre à moitié plein. Et lorsque la Fed annoncera enfin la fin des hausses de taux, les marchés pourront se réjouir. Toutefois, cette avancée repose sur des bases plutôt fragiles. N’ayez pas peur de profiter de ce récent rebond et de continuer à adopter une position défensive. Ou, à tout le moins, soyez prêt à le faire au cas où le marché se tournerait vers une mentalité de verre à moitié vide.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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