Doit-on s’étonner de la calme des marchés? Les capitaux propres mondiaux sont en hausse de 9,2 % depuis le début de l’exercice. Mis à part une baisse de 2 % en janvier et une baisse de 5 % en avril, la tendance se maintient à la droite du graphique. Nous pouvons facilement présenter une analyse financière à ce sujet, comme l'amélioration de la croissance économique à l'échelle mondiale, une bonne saison des bénéfices pour le T1, ou peut-être simplement la frénésie de l'IA. Plus du tiers des progrès des capitaux propres mondiaux sont attribuables à Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta et Alphabet. Quelle qu’en soit la cause, la volatilité des capitaux propres a été très calme jusqu’à présent en 2024. Mais c’est plus que cela, car il ne s’agit pas seulement de capitaux propres.
La volatilité sur le marché des obligations a atteint un niveau extrêmement bas (2e panneau dans le graphique). L’indice MOVE mesure la volatilité des obligations du Trésor américain [en fait, les options au cours sur les swaps de taux d’intérêt, mais ne nous lançons pas dans ce cul-de-sac]. Même si les rendements des obligations ont augmenté cette année, le 10-year a commencé à 4 %, a graduellement augmenté pour atteindre 4,75 %, puis a reculé pour s’établir à 4,5 %; ces variations sont minimes par rapport aux dernières années. Au cas où vous l'auriez oublié, la même obligation est passée de 1,5 % à 4,0 % en 2022 et, en 2023, les rendements ont oscillé entre 3,5 % et 5,0 %. Au-delà des bons du Trésor, les écarts de taux sont revenus à des creux historiques ou s’en rapprochent. Aux États-Unis, les écarts des titres de qualité supérieure sont de 50 pdb. Au cours des derniers mini-cycles de crédit, les creux ont été de 40 à 60 points de base.
Puis, enfin, il y a les monnaies. Encore une fois, la volatilité a frôlé ou atteint des creux au cours des dernières années. Après le rouleau compresseur de la monnaie en 2020-2022, le calme est revenu. L’indice du dollar américain pondéré en fonction des échanges est resté dans une fourchette de 100 à 107 depuis un an et demi. Le dollar canadien, lui aussi – cents à 75 cents, se situe dans la fourchette depuis la fin de 2022.
Baillez.
Pensez à ceci : l’indice S&P 500 n’a pas connu une baisse de 2 % au cours de 316 séances de négociation remontant à février 2023. Troisième plus longue série de ce millénaire. Il n’est donc pas surprenant que le VIX, qui mesure la volatilité implicite des options sur l’indice S&P se situe à 12 ½. Le VIX utilise des options à court terme pour mesurer la volatilité; plus surprenant encore, le VIX à six mois est en sommeil. Au cours des six prochains mois, nous aurons subi une élection américaine (si elle se termine comme prévu) et peut-être un changement de cap de la Fed sur les taux d’intérêt. Même les options de vente hors du cours de 5 % à 6 % pour décembre ne sont assorties que d’une volatilité de 16 %.
L’assurance est bon marché.
Il y a probablement une certaine pression à la baisse sur la volatilité des options en raison de la prolifération des stratégies d’options, surtout celles qui vendent des options. Toutefois, étant donné que la volatilité est devenue si calme sur un grand nombre de marchés et de catégories d’actif, nous ne pouvons pas vraiment blâmer ces investisseurs avides de rendement.
La question est de savoir si ce calme persistera.? Peut-être. Il est indéniable qu’en moyenne, les marchés ont tendance à être relativement calmes pendant les mois d’été (de juin à la fin d’août). Tous les négociateurs et investisseurs des Hamptons, de Muskoka ou de n'importe quel autre endroit où les Londoniens vont pourraient faire baisser les volumes et réduire le nombre de personnes qui apportent des changements importants à leur portefeuille. Bien sûr, les moyennes peuvent être très trompeuses et il peut y avoir beaucoup de variations. Avec des données remontant à 1970, les mois d’été sont à peu près stables en moyenne pour le S&P et le TSX. Un graphique saisonnier pour le VIX montre également cette accalmie alors que la volatilité diminue pendant les mois d’été avant de monter de façon importante pendant la période souvent difficile de septembre et d’octobre.
Il n’est pas surprenant que les marchés affichent une tendance douce à la hausse et une volatilité limitée; les investisseurs sont également devenus plutôt calmes. Selon le dernier sondage, 47 % des répondants sont optimistes (sondage de l’AAII). Pendant ce temps, 26 % sont baissiers et 27 % sont neutres ou indécis. D’un point de vue sentimental, lorsque tant de gens sont optimistes, les rendements futurs ont tendance à être légèrement inférieurs. Mais nous soulignerons également que le sentiment est beaucoup plus fiable au bas du marché qu’en essayant de dire que le marché est à son sommet.
Pensées finales
Les marchés sont étrangement calmes dans de nombreuses régions et catégories d’actif, comme un lac de Muskoka tôt le matin. C’est peut-être le calme avant la tempête ou simplement le calme avant le calme de l’été. L’amélioration de l’économie mondiale a certainement des effets positifs; les bénéfices continuent d’être sains et l’inflation se refroidit, quoique de façon linéaire. Si le marché peut continuer à ignorer la rhétorique de la campagne qui a précédé l’élection américaine, ce serait formidable et sans précédent. À un moment donné, le bavardage commencera à avoir une incidence sur les marchés, mais probablement pas de façon positive. Le consommateur est fatigué et ralenti par le ralentissement des gains de main-d’œuvre et de l’inflation, qui continue de gruger les économies accumulées auparavant.
La seule chose dont nous sommes passablement sûrs, c'est que la volatilité augmentera au cours du deuxième semestre.
Espérons seulement un été calme.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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