L'automne arrive

Oui, la reprise de l’été est vraiment passée des niveaux de survente à la mi-juin à des conditions favorables pour un certain nombre de contributeurs. Les évaluations de juin étaient devenues beaucoup plus attrayantes, et les bénéfices du deuxième trimestre n’ont pas diminué comme beaucoup s’y attendaient en raison de la hausse des coûts. Pendant ce temps, les craintes de récession ont diminué grâce à l’amélioration des données économiques et les pressions inflationnistes ont commencé à s’atténuer. Il semble que le côté gauche de la bouillie (l’(inflation) était trop chaud et le côté droit (l’économie) trop cool, mais les mélanger ensemble a rendu les choses parfaites pour un rallye. Les marchés ont rebondi assez fortement après le creux de juin, pendant les négociations estivales qui sont habituellement moins liquides.

Malheureusement, vers la mi-août, le marché a semblé être en train de s’essouffler. Il semble que la bouillie ne refroidisse pas assez vite pour la Fed, qui a réitéré une trajectoire de randonnée agressive car l’inflation est l’ennemi numéro 1. Entre-temps, l’amélioration des données économiques semble éphémère, surtout si l’on regarde la situation à l’échelle mondiale. Et nous entrons maintenant dans une période de l’année qui est historiquement difficile pour les marchés.

Alors que nous entrons dans la troisième période de 2022, les perspectives restent difficiles. L’inflation commence peut-être à diminuer, mais le rythme demeure une grande question, car l’inflation liée aux services s’accentue alors que les prix des biens deviennent désinflationnistes. La seule certitude, c’est que les taux d’intérêt à court terme continueront d’augmenter cette année. Cette situation se fait déjà sentir de façon importante sur les marchés de l’habitation, étant donné la grande sensibilité aux coûts de financement. Pendant ce temps, le secteur manufacturier, qui a du rattrapage à faire en raison de pénuries antérieures, commence à s’affaiblir. Du côté positif, le consommateur américain reste en bonne santé, mais cela reste l'un des rares points positifs à l'échelle mondiale.

Le dernier tiers de 2022 devrait continuer à connaître une volatilité accrue. La saisonnalité, les élections de mi-mandat, l’inflation, le ralentissement de la croissance économique, les révisions à la baisse des bénéfices et le resserrement des politiques sont autant de facteurs défavorables. Les vents peuvent se raffermir ou se dissiper à l’occasion, ce qui entraînera probablement des fluctuations plus importantes que la normale sur le marché dans les deux sens. Comme nous l'avons souligné dans nos perspectives du second semestre, nous pensons que le marché devrait terminer plus haut que les niveaux de fin juin, mais ce ne sera en aucun cas une ligne fluide.

Juin était-il en bas… nous ne le pensons pas

À la mi-juin, les actions mondiales et le S & P 500 ont atteint un creux d’environ 23 % par rapport aux sommets atteints il y a environ six mois. Le TSX, qui a profité des perturbations de l’offre de produits de base et qui est composé d’un plus grand nombre d’actions axées sur la valeur, a atteint un sommet à la fin de mars et un creux en juillet, un mois après l’ensemble du marché. Cela est remarquable, car le TSX est plus sensible aux craintes de récession mondiale et moins sensible aux craintes d’inflation. C’est pourquoi le TSX était l’un des meilleurs marchés plus tôt dans l’année, avant que les craintes ne commencent à migrer de l’inflation vers la récession.

En juin ou en juillet pour la Bourse de Toronto, il aurait pu s’agir du creux. Les creux du marché baissier sont toujours mis en doute après le début du rallye, souvent pendant des mois. Et il n’y a pas de manuel ou de chemin de récupération normal. Certains baissiers se terminent par une remontée violente ou un creux en forme de V; d’autres sont beaucoup plus graduels et s’étirent pendant des mois avec seulement des gains limités. Parfois, les bénéfices atteignent leur niveau le plus bas avant le creux du marché, parfois après, et parfois, les bénéfices ne diminuent pas du tout.

Jusqu’à maintenant, cette baisse du marché a été l’une des réévaluations. Si l’on ventile le rendement de l’indice S & P et de la Bourse de Toronto, les dividendes et la croissance positive des bénéfices ont été évidents, ce qui signifie que la chute du marché a été causée par la chute des évaluations ou du multiple du marché (barres rouges dans le graphique). Le S & P se négocie maintenant à 17x et le TSX, à 12x, ce sont des évaluations beaucoup plus raisonnables, voire attrayantes. Et une chose est certaine, les faibles évaluations se traduisent souvent par de meilleurs rendements futurs. Mais ce qui préoccupe maintenant, ce sont les bénéfices, qui sont fonction de la croissance économique.

Un tabouret à une jambe, mais une jambe forte

Simplifions l’économie mondiale en trois parties : l’Amérique du Nord, l’Europe et l’Asie.

L’Asie a quelques points positifs, notamment le fait que de nombreux pays s’ouvrent de plus en plus aux restrictions liées à Covid. Les restrictions étaient plus strictes pendant plus longtemps par rapport à l’Occident compte tenu de la pénétration des vaccins et de la densité de population. L’ouverture donne un bon coup de pouce à l’économie. Cependant, la Chine reste le principal moteur de la croissance économique et ses blocages ont été plus persistants. De plus, le secteur immobilier est toujours en difficulté. Dans l’ensemble, l’Asie est probablement plus un vent contraire pour l’économie mondiale qu’un vent arrière.

Est-ce qu’on a vraiment quelque chose à dire en Europe? Avec l’inflation, le rationnement potentiel de l’énergie, les budgets des consommateurs de plus en plus consommés par les coûts de l’électricité et une guerre dans la région... tout cela pourrait-il être répercuté sur l’euro et les marchés? C’est très difficile à dire. Néanmoins, l'Europe est probablement un frein à la croissance mondiale.

L’Amérique du Nord est largement axée sur les consommateurs américains, qui représentent environ 20 % de l’économie mondiale. Ce sont les bonnes nouvelles. Compte tenu de la hausse de l’emploi et des salaires et du fait que le niveau d’endettement n’est pas trop élevé, le consommateur américain devrait continuer de contribuer positivement au rendement, malgré la hausse des taux d’intérêt et des coûts élevés des aliments et de l’énergie. Mais il est difficile d'envisager une accélération des dépenses, et lorsqu'il s'agit d'économie, le taux de variation est souvent le facteur le plus important.

Voilà où nous en sommes : l’économie mondiale repose sur un tabouret à pattes. Une récession n’est pas une certitude pour les prochains trimestres, mais le risque continue d’augmenter. Cela a été repris dans notre cadre de cycle de marché, qui continue de se rapprocher de la zone de danger historique.

La hausse des taux d’intérêt a eu un effet négatif sur une bonne partie de l’année. En ce qui concerne l’économie mondiale, la plupart des signaux sont pessimistes, ce qui n’est pas trop surprenant, car il manque ces deux pattes au tabouret. Les données économiques américaines se sont améliorées, mais ont commencé à s’affaiblir, notamment dans le secteur de l’habitation, qui est plus sensible aux taux d’intérêt. Mais même les données sur la fabrication s’affaiblissent après avoir été résilientes, les entreprises ayant dû se battre pour rattraper leur retard. Plus récemment, les données fondamentales ont commencé à s’effriter, surtout en raison des révisions futures des bénéfices.

Construction de portefeuille
Oui, des vents contraires continuent de souffler sur les marchés. L’économie mondiale ralentit, ce qui commence à se refléter dans les prévisions de bénéfices. Sur une note positive, l’inflation semble se stabiliser, ce qui est une bonne nouvelle. Toutefois, à l’approche des mois de septembre et d’octobre, qui présentent des difficultés saisonnières, et des élections de mi-mandat aux États-Unis, les marchés continueront d’être difficiles. En août, nous avons réduit l’exposition au marché, principalement en réduisant la pondération des actions américaines et en augmentant les liquidités, comme il est indiqué dans nos stratégies de placement.

Nous présentons ci-après nos perspectives pour les actions et les obligations au cours des prochains mois. Nous insistons sur « probable », car notre trajectoire de construction de portefeuille ne dépend pas seulement de nos attentes concernant l’économie, mais aussi de la réaction des marchés.

Actions – prudence avec le doigt sur l’élément déclencheur

Pour bien des gens, le fait de reporter le calendrier jusqu’en septembre revient à dire quand les enfants retourneront à l’école, mais, pour les investisseurs, c’est aussi un bon rappel de jeter un coup d’œil à votre portefeuille et de vous assurer d’être prêts à faire face à une certaine volatilité. En ce qui concerne la saisonnalité des 50 dernières années et plus, la période de septembre à octobre est l’une des pires pour les marchés boursiers (voir le graphique).

Bon nombre des événements les plus dramatiques de l’histoire des marchés boursiers se sont produits à ce moment-ci (pensons à 2008 et 1987) et, même si nous ne prévoyons rien de tel cette année, il n’est jamais mauvais de s’assurer que vous êtes bien préparé. Jusqu’à maintenant, 2022 a été une année que de nombreux investisseurs préféreraient oublier, car les obligations et les actions ont perdu de l’argent en même temps, ce qui n’est pas souvent le cas. Cette situation s’explique principalement, bien entendu, par les mesures draconiennes prises par les banques centrales mondiales, qui éliminent les programmes de relance en cas de pandémie pour maîtriser l’inflation.

La lutte contre l’inflation n’allait jamais être facile mais s’ajoute à cela l’effet sur les matières premières de l’invasion russe de l’Ukraine et la poursuite des tensions avec la Chine, les facteurs qui ont pesé sur les marchés au cours du premier semestre persistent. En juillet, les investisseurs ont pu pousser un soupir de soulagement en voyant les rapports sur les résultats du T2, car les sociétés ont fait un travail admirable de contrôle des dépenses pour maintenir la croissance des bénéfices, mais comme de nombreuses sociétés se préparent à rencontrer de nouveau les investisseurs pour la « saison des conférences », les mises à jour que nous recevrons au cours des prochaines semaines pourraient être moins optimistes.

Les élections de mi-mandat aux États-Unis, en novembre, seront un autre événement important pour les marchés américains. La politique américaine est devenue très polarisée et, à mesure que les sondages changent, cela pourrait accroître la volatilité. L’échantillon n’est pas énorme, mais les marchés de septembre et d’octobre, pendant les élections de mi-mandat, affichent habituellement un bilan encore pire.

Pour nous, tout cela fait en sorte que ce n’est pas le temps d’être un héros et de prendre des risques indus dans votre portefeuille. Pour ceux qui ont traversé la tempête jusqu’à maintenant cette année, envisagez de se montrer un peu plus défensifs jusqu’à ce que certains de ces événements se produisent ou que les marchés se sentent plus à l’aise avec la direction prise. Cela vous donnera l’option de réévaluer la situation dans quelques mois avant la fin de l’année, qui est normalement une période beaucoup plus favorable pour les marchés boursiers.

Pour devenir plus défensifs, nous suggérons quelques alternatives. Tout d’abord, l’argent c’est bien. Nous augmentons la trésorerie en août et, heureusement, après les hausses de taux, la trésorerie est redevenu une catégorie d’actifs investissables.  Deuxièmement, regardez les stratégies d’options. Les fonds à volatilité élevée qui génèrent un rendement au moyen de la vente d’options d’achat ou d’options de vente peuvent générer un revenu et offrir éventuellement une protection en cas de baisse. Du côté des titres à revenu fixe, bien que les rendements puissent encore grimper, les risques de récession augmentent. L’ajout de durée n’est plus aussi effrayant aujourd'hui qu’il l’était par le passé.

Comme toujours, nous préconisons une approche tactique et la recherche de stratégies de placement actives. À l’approche de la saison des bénéfices, ce ne sont pas toutes les sociétés qui feront face à ces changements aussi bien que d’autres, et ce ne sont pas toutes les catégories d’actifs qui feront autant.

Nous entrons dans l’une des périodes les plus difficiles de l’année pour les marchés, ce qui semble arriver tôt, compte tenu de la fin de l’année qui s’est terminée en août. Devrions-nous assister à un autre repli des marchés vers de nouveaux creux en raison des nombreux obstacles (inflation, récession, bénéfices, saisonnalité)? Avec la poudre sèche, nous entendons être opportunistes.

Obligations – en tranches

Au début de 2022, nous étions sous-pondérés en obligations, la duration du portefeuille étant beaucoup plus courte et le crédit plus élevé. À mesure que les rendements augmentaient, nous avons pris des mesures progressives pour ajouter de la duration et réduire la surpondération du crédit à notre position neutre actuelle : neutre par rapport à une pondération globale en obligations et neutre par rapport à une duration / exposition au crédit.

Notre stratégie, qui demeure inchangée, consistait à augmenter la duration et la pondération des obligations à mesure que les rendements augmentaient. Actuellement, la duration globale recommandée par notre portefeuille se situe entre 4,5 et 5, contre 2,5 et 3 au début de l’année. Bien que nous ne puissions pas envisager d’atteindre la duration pondérée du marché, qui est d’environ 7 ans, si les rendements à 10 ans devaient grimper jusqu’à environ 4 %, nous saisirions l’occasion d’augmenter la duration, peut-être jusqu’à 6 ans. Réduction probable du crédit également.

La duration a été le fléau des allocations obligataires cette année, les rendements ayant augmenté. Mais n’oubliez pas que si une récession se concrétise en 2023, la duration sera probablement de nouveau un facteur de stabilisation du portefeuille. Et chaque fois que les rendements augmentent, le rendement futur prévu augmente également. Mais nous ne savons tout simplement pas comment les rendements élevés se traduiront, et c’est pourquoi nous préférons procéder par étapes.

Pourquoi des portefeuilles modèles?

Dans le secteur financier, les conseillers et les investisseurs ont de plus en plus tendance à déployer des portefeuilles modèles. On pourrait même affirmer que la « tendance » est terminée et que la mise en œuvre d’un portefeuille modèle est désormais considérée comme la norme de l’industrie. Le conseiller canadien type compte plus d’une centaine de clients. Plusieurs équipes à travers le pays gèrent plus de 500 clients, ce qui semble pratiquement impossible sans mettre en place une forme quelconque de portefeuille modèle. La surveillance de centaines de comptes de clients avec différents placements prend du temps, n’est manifestement pas évolutive, et l’efficacité du processus de gestion de portefeuille en souffre. Les portefeuilles modèles, bien qu’un peu moins personnalisables, règlent bon nombre de ces problèmes.

Une étude réalisée en 2021 par Capital Group a révélé une différence importante entre les conseillers moyens et les conseillers à forte croissance. Les marchés ont affiché de solides rendements tout au long de l’exercice, ce qui a contribué à la hausse de 11 % des revenus moyens des conseillers, mais les conseillers dont la croissance est la plus élevée ont vu leurs revenus moyens augmenter de 26 %. Alors, pourquoi tant plus? Bien que de nombreuses explications possibles aient été présentées, celle qui s’est démarquée est l’utilisation de portefeuilles modèles. Seulement 56 % des conseillers moyens utilisaient des modèles, alors que 78 % des conseillers du segment à forte croissance utilisaient des modèles.

On peut donc se demander pourquoi, même lorsqu’on montre la croissance possible des revenus, les conseillers n’utilisent pas davantage les modèles de portefeuilles.? La raison en est simple : il est difficile de transformer un portefeuille d’affaires en portefeuilles modèles et il faut déployer des efforts pour maintenir les clients au même niveau.

Faire un contrôle diligent adéquat des placements potentiels prend au départ beaucoup de temps. Pour un gestionnaire de portefeuille canadien, les options sont infinies : en fait, il y a plus de fonds communs de placement que d’actions. Au Canada, on compte actuellement 3 350 actions, 5 700 fonds et 1 250 FNB. En déterminant, vos perspectives en matière de répartition de l’actif sont d’abord établies, puis vous devez réduire les milliers de choix de placement pour les faire passer au niveau le plus approprié pour bâtir un portefeuille.

Une fois votre portefeuille modèle constitué, un nouvel obstacle survient : le déploiement du portefeuille dans les comptes des clients. En raison de la situation de chaque client, cette partie du processus est particulièrement lourde. Que ce soit en raison de leurs gains en capital (ou de leurs pertes en capital), de leurs anciennes positions ou des coûts associés à la négociation, il s’agit d’un long processus visant à faire passer une pratique vers un système plus modélisé. Et il n’y a pas de ligne d’arrivée, car il y aura toujours des situations uniques. C’est un peu comme le golf, vous ne deviendrez jamais parfait, mais si vous ne faites pas le travail, vous ne serez pas bon.

Lors de la mise en œuvre du portefeuille, nous suggérons de ne pas laisser les gains en capital ou les coûts influencer vos décisions. Les avantages à long terme du fait que les clients font partie d’un modèle de portefeuille spécifique l’emportent sur les inconvénients à court terme. Si vous n’avez pas encore fait le saut dans cette forme de gestion discrétionnaire de l’actif, voici quelques avantages que les modèles de portefeuille peuvent apporter pour créer une expérience plus agréable pour vos clients potentiels.

• Diversification – Grâce au processus de construction de portefeuille, vous pouvez vraiment diversifier vos clients parmi les régions géographiques, les secteurs, le style, la taille et les caractéristiques des titres à revenu fixe.

• Gain de temps – La réduction du fardeau administratif de votre cabinet permet de consacrer plus de temps au marketing, à la croissance et au service aux clients.

• Naviguer sur les marchés avec une plus grande efficacité – Lorsqu'il est temps de modifier un portefeuille, cela se fait simultanément pour tous les clients. Souvent, dans les pratiques qui n’utilisent pas de modèles, des changements sont apportés lors des séances d’examen ou des interactions avec les clients. Il est absurde de changer le moment d’un changement de portefeuille en se fondant sur une rencontre aléatoire.

• Fidélisation des clients – Les retours sur investissement sont importants, mais les clients tirent profit d'un sentiment de sécurité, de tranquillité d'esprit, de planification financière et de la réalisation de leurs objectifs. En consacrant plus de temps à communiquer avec vos clients et à les servir, vous établissez des relations durables.

• Axé sur les objectifs – Si un client n'est pas satisfait des rendements d'un portefeuille, cela peut signifier qu'il est prêt à prendre plus de risques, ce qui, en raison de vos portefeuilles modèles, signifie simplement le faire monter d'un modèle sur le spectre risque-rendement.

• Performances constantes -Au fil des années d'exploitation d'un cadre de portefeuille modèle réussi, le contenu marketing s'améliore grâce à la capacité de montrer l'historique des risques et des rendements de votre portefeuille.

Tous ces avantages peuvent améliorer votre entreprise, mais ils ont tous une chose en commun : ils vous permettent d’adapter votre pratique de placement. Ceci, à son tour, devrait augmenter vos revenus globaux,comme indiqué dans le tableau précédent. Nous espérons que cela convaincra davantage de conseillers de commencer à penser à des portefeuilles modèles, mais nous savons que ce ne sera pas le cas de tout le monde. Toutefois, une plus grande uniformité dans l’ensemble de notre industrie donnera un nouvel élan à notre réputation tant attendue. Si les avantages ci-dessus n’ont pas fourni suffisamment de motivation pour envisager le changement, consultez les résultats ci-dessous tirés d’un rapport de Broadridge dans lequel les conseillers ont été interrogés au sujet de leur utilisation de portefeuilles modèles.

Si ce qui précède a piqué votre intérêt, il est préférable de diviser le processus en étapes. La première étape consisterait à vous renseigner sur votre situation actuelle en matière de placement. Plusieurs solutions de portefeuilles sont offertes aux conseillers. Clouez où vous vous asseyez actuellement et où vous voulez aller est un excellent point de départ pour le processus. Purpose offre aux conseillers un service qui nous permet d’analyser en profondeur votre situation actuelle et de recommander les endroits où nous accorderions une importance initiale à la transition.

N’hésitez pas à communiquer avec nous si vous souhaitez en savoir plus sur vos placements actuels. Notre objectif plonge profondément dans chaque investissement pour comprendre toutes les facettes de votre paysage global, ce qui nous permet de vous aider à prendre des décisions basées sur les attributs sous-jacents auxquels vous n’auriez peut-être pas accès autrement.

L’intégration de portefeuilles modèles comporte la possibilité d’en expliquer les avantages à vos clients. Peut-être que jusqu’à maintenant, vous vous êtes concentré à offrir des « solutions personnalisées » à vos clients. Disons qu’il y a 100 clients, neuf stratégies sur dix sont cohérentes, mais chaque client a une stratégie personnalisée, qui fait maintenant l’objet d’une surveillance et d’une gestion par votre équipe de 109 placements. S’ils avaient tous les mêmes 10 placements, avec des pondérations différentes en fonction des objectifs de risque et de rendement, vous pourriez vraiment les connaître et les surveiller.

Avantages pour les clients de passer au modèle

• Des analyses plus approfondies et réfléchies de la répartition de l’actif et de l’exposition aux portefeuilles / tendances
• Amélioration du processus de placement grâce aux ressources accrues consacrées au contrôle diligent et à la surveillance des gestionnaires
• Meilleures communications sur les marchés et changements de portefeuille qui peuvent être simplifiés
• Plus de temps pour la planification et le service à la clientèle

L’un des aspects les plus importants du secteur des conseils financiers est la diversité des voies d’accès. Il n’y a pas de solution parfaite, il n’y a pas de portefeuille « optimal », il n’y a pas de modèle juste, il n’y a pas de façon idéale de gérer un cabinet. Offrir un service précieux à vos clients, les aider à éviter les erreurs et à atteindre leurs objectifs financiers à long terme. C’est ça. Nous croyons simplement que l’adoption d’un modèle plus rigoureux, bien qu’il soit difficile d’en mettre un en œuvre, comporte de nombreux avantages à long terme pour vos clients et votre cabinet. Cela vaut la peine d’y travailler.

— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments

— Greg Taylor est chef des placements chez Purpose Investments

— Brett Gustafson est analyste de portefeuille chez Purpose Investments

— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments

Recevez les dernières informations sur le marché dans votre boîte de réception chaque semaine.

Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.

Le contenu de ce document est fourni à titre informatif seulement et ne constitue pas une offre de vente des titres décrits dans les présentes, ni une recommandation ou une sollicitation à acheter, détenir ou vendre l’un de ces titres. Les renseignements ne constituent pas des conseils de placement et ne sont pas adaptés aux besoins ou à la situation des investisseurs. L’information contenue dans ce document ne constitue pas et ne doit en aucun cas être interprétée comme une notice d’offre, un prospectus, une publicité ou un appel public à l’épargne de titres. Aucune commission de valeurs mobilières ou autorité réglementaire semblable n’a examiné ce document, et quiconque donne à entendre le contraire commet une infraction. Les renseignements qui figurent dans ce document sont jugés exacts et fiables, mais nous ne pouvons pas garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. L’information fournie est susceptible d’être modifiée sans préavis.

Un placement dans un fonds d’investissement peut donner lieu à des commissions, à des commissions de suivi, à des frais de gestion et à d’autres frais. Veuillez prendre connaissance du prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus sur un marché boursier, il se peut que vous payiez plus ou receviez moins que leur valeur liquidative courante. Les fonds d’investissement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé peut ne pas se reproduire. Le présent document comporte certaines déclarations prospectives. Les déclarations prospectives sont des énoncés prédictifs qui sont fondés sur des conditions ou des événements futurs ou qui s’y rapportent, ou qui comportent des mots comme « peut », « sera », « devrait », « pourrait », « prévoir », « anticiper », « intention », « planifier », « croire », « estimer » ou toute autre expression similaire. Puisque les déclarations qui concernent l’avenir ou qui contiennent autre chose que des renseignements historiques sont exposées à divers risques et incertitudes, les résultats, les actions ou les événements réels peuvent différer sensiblement de ceux envisagés dans la déclaration prospective. Les déclarations prospectives ne représentent pas des garanties du rendement futur et sont, en raison de leur nature, fondées sur de nombreuses hypothèses. Bien que les déclarations prospectives comprises dans ce document découlent d’hypothèses que Purpose Investments et le gestionnaire de portefeuille estiment raisonnables, ceux-ci ne peuvent pas garantir que les résultats réels correspondront à ces déclarations prospectives. Le lecteur est invité à examiner attentivement les déclarations prospectives et à ne pas y accorder une confiance excessive. À moins que la loi applicable ne l’exige, la société n’a ni l’intention ni l’obligation de mettre à jour ou de réviser les déclarations prospectives à la lumière de nouvelles données, d’événements futurs ou autre, et décline toute responsabilité à cet égard.