En temps normal de marché, les bonnes nouvelles sont bonnes et les mauvaises, mauvaises, tout comme dans le monde réel. Qui n’aime pas recevoir de bonnes nouvelles surprenantes? Habituellement, pour les marchés, une surprise positive sur la santé de l’économie, ce qui laisse supposer que les perspectives d’amélioration de la croissance des bénéfices des sociétés sont bien accueillies et influencent positivement les prix. Les données décevantes, c’est le contraire. Mais, parfois, les marchés semblent entrer dans une phase où la relation est littéralement inverse. Dans ce cas, les mauvaises nouvelles peuvent susciter une réaction positive du marché, tandis que les bonnes nouvelles entraînent une faiblesse. C’est peut-être la situation actuelle, car une combinaison de facteurs a créé ce genre de marché baissier.
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Les prix sont en baisse : La vitesse et l’ampleur des baisses du marché cette année ont poussé les prix en territoire survendu à court terme. Étant donné l’ampleur des mauvaises nouvelles que les marchés ont absorbées depuis le début de l’année, même les mauvaises nouvelles qui sont tout simplement moins mauvaises devraient contribuer à une reprise.
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Inflation: L’inflation élevée est restée l’une des plus grandes préoccupations du marché et continue d’encourager les banques centrales à resserrer plus rapidement la politique monétaire en réponse. Cela augmente également les rendements. Les rendements plus élevés correspondent à un taux d’actualisation plus élevé, ce qui signifie que les évaluations des actions et des obligations doivent baisser. Du coup, les prix sont en baisse.
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Données économiques plus faibles : Normalement, un ralentissement des données économiques soulèverait des inquiétudes quant au ralentissement de la croissance des bénéfices des sociétés, ce qui entraînerait une baisse des cours boursiers. Mais aujourd'hui, l’assouplissement des données économiques implique également moins de pressions inflationnistes, ce qui signifie que les banques centrales pourraient ne pas être aussi agressives dans leur resserrement des conditions financières pour lutter contre l’inflation. Cela signifie que le taux d’actualisation à la hausse pourrait ne pas augmenter aussi loin et que cela correspond à une hausse sur les marchés, d’autant plus qu’ils partent d’un territoire survendu.
Cela pourrait créer un petit marché pour les marchés. Les données plus faibles, entraînant une diminution des pressions inflationnistes, pourraient ralentir ou plafonner la hausse des rendements et réduire les attentes du marché quant à la trajectoire des hausses de taux par les banques centrales. Il s’agit clairement d’une perspective à moitié vitrée. Les répercussions négatives du ralentissement de la croissance économique ont plus que contrebalancé les répercussions positives du ralentissement des pressions inflationnistes qui en a résulté.
Alors, si les mauvaises nouvelles économiques sont maintenant bonnes pour le marché, qu’arriverait-il si les données économiques s’amélioraient? Eh bien, nous ne pouvons certainement pas jouer sur les deux tableaux et, si nous devions connaître une remontée soudaine des données économiques, les rendements augmenteraient probablement plus rapidement, ce qui ne serait pas une bonne chose pour les marchés boursiers. De plus, cela ne contribuerait certainement pas à atténuer les pressions inflationnistes. Bien que cela soit possible, la tendance actuelle dans les données est plus faible.
Cette tendance à l’assouplissement est évidente dans notre cadre de cycle de marché, qui a vu une baisse constante des signaux haussiers. Toujours bien au-dessus de la zone de danger, marquée par la barre grisée dans le graphique, qui est un signe plus fort d’une forte probabilité de récession ou de fin de cycle du marché. Sûr mais avec une trajectoire descendante.
Parmi les indicateurs :
Taux- Il est clair que les hausses des taux des banques centrales sont négatives - peut-être que celle-ci devrait avoir un poids plus important. La courbe des taux reste à pente positive, mais elle s’est aplatie.
Économie américaine – Les indicateurs avancés, les probabilités de récession et l'emploi restent favorables, tout comme le secteur manufacturier, qui continue de rattraper son retard compte tenu des problèmes passés d'approvisionnement et d'exécution. Le marché de l’habitation commence à se détériorer, probablement en raison de la hausse des coûts de financement et du resserrement des conditions financières.
Économie mondiale – L'histoire devient un peu plus inquiétante en dehors de l'Amérique du Nord. Bien que les signaux soient partagés également, presque tous les signaux se sont détériorés au cours du dernier mois [la colonne « Mieux / pire » indique si l’indicateur s’est amélioré ou s’est détérioré au cours du dernier mois].
Fondamentaux – Ces éléments sont encourageants étant donné que les valorisations ont chuté et que les marges restent saines malgré la hausse des coûts des intrants. Toutefois, les prévisions à plus long terme commencent à montrer un ralentissement de la croissance des bénéfices.
Vous pouvez avoir une bonne chose
Le ralentissement de la dynamique économique peut être positif aujourd'hui, mais comme la plupart des choses dans la vie, trop peut rapidement devenir négatif. Un peu comme la bière.
Jusqu’à maintenant, la plupart des données économiques décevantes se situent dans les catégories « faibles » Les données économiques douces sont généralement accompagnées d’enquêtes, d’indicateurs anecdotiques et de mesures moins directes de l’économie réelle. Par exemple, la confiance des consommateurs est un sondage dans le cadre duquel on demande aux gens quelles sont leurs habitudes de dépenses et leurs intentions. Cela peut être un bon indicateur, mais ce n’est pas nécessairement ce que les gens font. La confiance des consommateurs est dans les dépotoirs depuis quelques années, et pourtant, les consommateurs ne dépensent plus. Parfois, les gens disent une chose et en font une autre.
Les données économiques concrètes sont des mesures réelles de l’activité économique, comme le PIB, l’emploi et l’activité industrielle. Il est peut-être plus fiable, mais il accuse un retard plus important dans la production des rapports et est souvent révisé après avoir été publié. Oui, l’économie est un peu plus un art qu’une science. Un art avec une bonne dose de maths.
Si la faiblesse des données se poursuit et s’étend aux données économiques plus difficiles, le tumulte entourant la récession commencera à s’intensifier. Cette situation pourrait s’aggraver au fil de l’année et devenir un enjeu plus important que les craintes d’inflation plus tard cette année. De plus, nous croyons que la pression sur les marges et le ralentissement de la croissance des bénéfices pourraient poser problème plus tard cette année. Pour en savoir plus à ce sujet, veuillez consulter la version anglaise de la présente page
….parce que pour l’instant, nous sommes à l’envers. Cette tendance à la baisse des données économiques devrait commencer à atténuer une partie de l’inflation et à alimenter les craintes du marché, ouvrant ainsi la porte à une éventuelle reprise estivale des actifs à risque.
Construction de portefeuille - Positionnement pour rebondir
Beaucoup d’investisseurs ont appris au fil des ans que les services correctionnels offrent souvent des possibilités. Parfois, il s’agit de stratégies à long terme et parfois, l’approche est simplement orientée vers le volet tactique de l’échelle. Toutefois, lors d’une correction, nous savons aussi que la chose la plus difficile à faire dans la gestion d’un portefeuille est d’être audacieux et de profiter de ces occasions. Néanmoins, personne n’est parfait pour le moment, et même les meilleurs gestionnaires de portefeuille du monde le reconnaîtront. Le mieux que quiconque puisse faire est de s’en tenir à sa thèse de placement et de gérer le risque en conséquence.
Compte tenu de l’ampleur de la conjoncture économique, il est difficile d’avoir de solides convictions jusqu’à maintenant en 2022. Toutefois, au début de l’année, nous avons pris la décision de surpondérer les actions canadiennes, atteignant 48 % de la pondération en actions du portefeuille équilibré. Certains diront peut-être que c’est un parti pris pour leur pays d’origine, mais il y avait plusieurs indices que le Canada allait donner l’exemple. Le Canada est un indice de valeur beaucoup plus important que nos camarades au sud de la frontière et lorsqu’on leur présente un contexte de hausse des taux. C’est un bon endroit où se réfugier. Ensuite, les tensions ont continué de s’intensifier entre l’Ukraine et la Russie, ce qui a alimenté notre indice riche en ressources. On peut dire sans se tromper que cet appel a été le bon, le TSX ayant reculé de 1,3 % et le S & P 500, de -12,9 % en dollars canadiens. De plus, la sous-pondération du portefeuille sur le marché américain était composée de deux parties : l'exposition américaine dans le fonds actif de dividendes nord-américains et un S&P 500 FNB équipondéré. Les titres américains du fonds ont une forte préférence pour la valeur et les dividendes, qui se sont beaucoup mieux comportés que l’ensemble du marché américain. De plus, l'FNB à pondération égale a évité le risque de concentration du marché au sens large et a surperformé d'environ + 4 % depuis le début de l'année.
Notre plus récent changement de répartition est de nature tactique et nous avons renversé une partie de notre position antérieure. Vers la mi-mai, nous avons réduit les actions canadiennes et initié une position dans un FNB Nasdaq 100. La décision était fondée sur de nombreux facteurs, comme les évaluations, les hausses de taux et l’ampleur globale de la correction. Mais le facteur prépondérant dans la décision se résume toujours à la répartition actuelle du portefeuille. La sous-pondération du marché américain, déjà sous-pondéré, nous a permis de profiter de ce que nous croyons être une occasion.
L’opération a également modifié l’exposition du portefeuille au facteur actions. Les investisseurs axés sur la valeur ont été récompensés cette année par une baisse de seulement -5,0 % de l’indice de valeur S & P 500, tandis que l’indice de croissance S & P 500 a reculé de -22,1%. Réduire les actions canadiennes et accroître les placements aux États-Unis. Le Nasdaq a réduit nos expositions de valeur et de base et a augmenté la croissance. Du point de vue du style actions, la négociation a fait en sorte que le portefeuille soit un peu moins axé sur la valeur et les titres de base, et un peu plus axé sur la croissance. Le portefeuille continue de privilégier les sociétés qui versent des dividendes et qui sont en grande partie axées sur la valeur et les titres de base. Juste un peu moins qu’avant.
N’oubliez pas que l’approche à l’égard de cette opération est tactique, tirant parti du rendement supérieur relatif d’un marché et du rendement inférieur d’un autre. À plus long terme, nous continuons de privilégier les dividendes, un facteur plus courant dans la valeur ou les titres de base. Cette correction n’est peut-être pas terminée, mais un rebond d’été pourrait se dessiner et les évaluations sont tout simplement trop bonnes pour qu’on les laisse tomber.
Rappelez-vous, soyez gourmand quand les autres ont peur.
Flux de fonds – Les investisseurs sont souvent leur pire ennemi
Les flux de trésorerie mesurent le mouvement net des rentrées et des sorties de fonds liées aux produits en gestion commune, comme les fonds communs de placement et les FNB. Bien que les flux de trésorerie jouent un rôle dans le rendement, surtout dans le cas des titres sous-jacents non liquides, l’analyse des flux de trésorerie vise avant tout à mieux comprendre où les investisseurs déplacent leur argent. De façon générale, il est préférable d’examiner les flux combinés d’OPC et de FNB lorsque c’est possible, car ils donnent une image d’ensemble la plus complète possible. Parfois, ces données combinées ne sont pas aussi opportunes ou manquent de détails, c'est pourquoi les données de flux FNB sont généralement plus courantes.
Les marchés baissiers ont tendance à inciter les investisseurs à faire quelque chose, n’importe quoi. Le plus souvent, ils ont tendance à déclencher la réaction de combat ou de fuite. Sur le plan comportemental, l’évolution a récompensé ceux qui fuient généralement les situations stressantes plutôt que de les affronter de front. Peu importe la fréquence à laquelle on entend parler de cupidité lorsque d’autres personnes ont peur, il est plus facile de dire qu’on agit en fonction de ces conseils.
À titre d’exemple, voici un diagramme amusant des flux de fonds pour les obligations : toutes les données américaines remontent à quelques années, mais il vaut quand même la peine de le noter. Une grande partie des achats et des rentrées d’obligations ont eu lieu lorsque les rendements étaient très faibles, soit en deçà de 2 % ou de 1,5 %. Maintenant que les rendements sont supérieurs à 2 %, les investisseurs se vendent. Il s’agit littéralement d’acheter haut et bas, ce qui n’est pas la meilleure stratégie pour accroître le capital. La tendance se maintient dernièrement, avec des sorties de fonds estimées à 9,9 milliards de dollars la semaine dernière et à 14,8 milliards la semaine précédente.
La situation des marchés boursiers est très semblable. Les sorties de fonds et d'FNB se sont poursuivies pendant près d'un an après les creux de la pandémie alors que le marché progressait. Oui, cela s’est avéré se vendre bas. Les flux ont finalement été positifs lorsque l’indice S & P a frôlé les 4 000. Ils n’ont pas manqué la fête, plutôt qu’ils se sont présentés vers 23h30.
Alors que le marché boursier actuel s’est maintenu, les apports d’eau sont demeurés solides jusqu’en avril, ce qui a entraîné des sorties de capitaux très fortes. Depuis lors, les flux se sont améliorés et sont récemment devenus légèrement positifs. Un signe précurseur de l’appétit pour le risque.
Bien que les flux dans des fonds et des FNB à grande échelle soient habituellement ce qui retient le plus l’analyse, il existe certaines tendances intéressantes au sein des FNB sectoriels. Les sorties de fonds des secteurs cycliques ont ralenti, mais la transition vers les secteurs défensifs s’est accélérée, comme le montrent les graphiques ci-dessous. La divergence entre les FNB des secteurs défensifs et cycliques demeure assez importante. Les secteurs défensifs (soins de santé, biens de consommation de base, services publics) sont ceux qui ont enregistré les apports d’eau les plus importants au cours des deux dernières semaines en pourcentage des actifs sous gestion. Les flux positifs sont très intéressants ces derniers temps, même s’ils sont un peu plus timides et s’orientent vers les secteurs plus défensifs du marché boursier.
Une bonne année pour les obligations
Comme l’inflation est en hausse et que les taux d’intérêt augmentent, les investisseurs en obligations ont collectivement été des vendeurs nets. Les banques centrales continueront d’augmenter les taux, mais une bonne partie de cette hausse pourrait déjà avoir une incidence sur le marché obligataire. À partir de maintenant, l’évolution des taux à long terme est plus incertaine.
Le rôle typique d’un portefeuille d’obligations est de protéger le capital tout en procurant un certain revenu. Récemment, il est juste de dire que les grands instruments à revenu fixe ont échoué à cet objectif à court terme. Cela ne veut pas dire qu’à long terme, la catégorie d’actifs est brisée, mais 2022 n’a pas été gentille envers les détenteurs d’obligations. Alors, que peuvent faire les investisseurs? Concentrez-vous sur ce que vous pouvez contrôler. La certitude que l’ARC percevra de nouveau des impôts dans un peu moins d’un an est de 100 %, et les opérations préventives motivées par l’impôt n’ont pas à être effectuées seulement en novembre ou en décembre. Nous croyons que le marché a largement pris en compte la majeure partie du cycle de hausse des taux d’intérêt prévu, et le moment est venu de réduire les pertes fiscales dans la portion à revenu fixe de votre portefeuille. Avec la pléthore de FNB et de fonds disponibles, il est facile de maintenir des positions similaires et de cristalliser les pertes en capital non réalisées. Bien entendu, il ne s’agit pas de conseils fiscaux précis, car la situation de chacun est différente, mais il peut être avantageux de modifier les positions obligataires pour réaliser une perte. N’oubliez pas que les règles sur les pertes apparentes s’appliquent de sorte que tout fonds de remplacement ne puisse être considéré comme un « bien identique », car il reproduit le même indice uniquement d’un autre fournisseur de fonds.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
— Derek Benedet is a Portfolio Manager at Purpose Investments
— Brett Gustafson is a Portfolio Analyst at Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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