Les Canadiens aiment le hockey, et pourquoi pas? Par habitant, nous sommes très bons et nous produisons certains des meilleurs joueurs de tous les temps. Une autre chose que les Canadiens aiment, ce sont les dividendes ou, plus exactement, les sociétés qui versent des dividendes. Sommes-nous aussi très bons pour produire certaines des sociétés qui versent les dividendes les plus élevés? C'est peut-être un peu exagéré. Les investisseurs adorent les dividendes pour toutes les raisons que vous pouvez lire dans les documents de commercialisation génériques pour l’espace – moins la volatilité procure à l’investisseur un revenu qui est imposé moins que d’autres sources, etc.
Les Canadiens aiment les dividendes pour plusieurs autres raisons. Nos banques n'ont pas eu de problèmes majeurs lors de la crise financière mondiale de 2008, ce qui a certainement aidé, compte tenu de leur forte représentation dans l'univers des dividendes. Et qui se moque de qui? De nombreux investisseurs canadiens gardent-ils un bon souvenir de l’achat d’actions de croissance canadiennes? C'est presque un champ de rêves brisés.
Les investisseurs doivent toutefois reconnaître que les placements en dividendes, ou le facteur dividende, ont bénéficié d’une hausse constante au cours des dernières décennies en raison de la baisse des rendements obligataires. Il y a quelques années, c’était assez simple : les obligations ne rapportaient pas grand-chose et les actions axées sur les dividendes rapportaient davantage. Bien sûr, la volatilité était plus grande que celle des obligations, mais elle était inférieure à celle de l’ensemble du marché des actions, et la distribution a bénéficié d’un avantage après impôt. Le terme « substitut aux obligations » a même été utilisé, faisant référence aux secteurs des services publics, des biens de consommation de base, de l'immobilier ou d'autres secteurs à dividendes élevés qui ont tendance à évoluer de concert avec le marché obligataire.
Étant donné que les rendements obligataires sont maintenant plus élevés et qu’ils pourraient être plus variables à l’avenir par rapport aux années passées, est-ce que cela pose un problème pour les investisseurs qui investissent dans des dividendes? Vous pouvez maintenant recevoir une distribution beaucoup plus saine des obligations et même des espèces. Si l’on ne tient pas compte de la baisse et de l’éclatement des rendements aux alentours du début de la pandémie, le rendement des obligations à 10 ans a vraiment commencé à augmenter de son propre chef vers le milieu de 2021. Comme par hasard, le TSX a depuis surclassé l’indice équivalent axé sur les dividendes. Nous croyons que les répartitions axées sur les dividendes devraient demeurer un élément central des portefeuilles des Canadiens, mais la dynamique a changé.
Dividendes en 2023 et au prochain cycle
Les points de départ sont importants tant du point de vue du prix que de celui de l’évaluation. Et les actions donnant droit à des dividendes sont bon marché. Les graphiques ci-dessous illustrent la comparaison entre les évaluations des indices de dividendes aux États-Unis et au Canada, par rapport à leur propre historique et au marché en général. Les valorisations sont faibles pour une raison : les rendements ont augmenté et il y a un degré plus élevé d’incertitude quant à une éventuelle récession. Toutefois, ces faibles évaluations offrent une protection dans la cohorte d’actions dont le bêta historique est plus faible. Si cette crise n’est pas terminée et que nous risquons d’être confrontés à une récession, les sociétés qui versent des dividendes, en général, devraient offrir une meilleure marge de sécurité.
Mais même maintenant, ce n'est pas la même chose qu'avant. Nous avons choisi les FNB axés sur les dividendes les plus importants au Canada et avons mesuré la dispersion du rendement au fil du temps (graphique). La dispersion ou la variabilité des performances a été faible et stable pendant une grande partie des années 2010. Cela s’explique simplement par le fait que la chute des rendements a stimulé toutes les sociétés versant des dividendes. Pas exactement au même degré, mais c'était probablement la force dominante. Toutefois, plus récemment, la dispersion du rendement s'est accrue, car les détails des titres détenus par chaque mandat ont eu une incidence plus marquée.
Cette divergence découle de différents facteurs qui ont une incidence différente sur les sociétés qui versent des dividendes. Cela dépend alors de la différence de pondération de ces sociétés entre les produits de dividendes. C'est devenu un peu plus compliqué. Voici quelques-uns des éléments qui semblent commencer à stimuler la performance plus qu’auparavant :
- Dette – Peu de réflexion a été faite sur le bilan du dernier cycle, qui est maintenant plus important. Cela comprend non seulement la dette de la société, mais aussi son échéance, les types de coupons, etc. Récemment, les sociétés dont la dette est plus variable ont subi des pressions en raison des taux en vigueur.
- Sensibilité au rendement – L’importance de ce facteur diminue, mais il demeure important. Certaines sociétés de dividendes ont tendance à être plus ou moins sensibles aux variations des rendements que d’autres. Par le passé, nous avons réparti l’univers entre les titres sensibles aux taux d’intérêt et les titres cycliques.
- Sensibilité économique – Il ne s’agit pas seulement de savoir à quel point les activités d’une entreprise sont sensibles à l’économie, mais de savoir quelle économie. Dernièrement, les sociétés nord-américaines sensibles ont accusé un retard par rapport à celles qui sont plus sensibles à l’économie mondiale à mesure que la Chine rouvre.
- Pouvoir de fixation des prix – Oui, l’inflation commence à diminuer, mais l’inflation des coûts demeure forte. Dans quelle mesure l’entreprise peut-elle refiler les coûts plus élevés aux clients?
Il s’agit d’une liste abrégée et simplifiée, car elle se résume en fait à une analyse directe de l’entreprise. Et quelle est la valeur ou le prix de cette entreprise? Cela pose un problème selon la stratégie de dividende. Bon nombre de produits (FNB et fonds) et de portefeuilles de dividendes faisant appel à des placements directs en actions ont tendance à être très statiques. Cela a fonctionné lorsque les sociétés ont toutes été stimulées par la baisse des rendements. Toutefois, si les facteurs fondamentaux deviennent plus importants pour le rendement des sociétés qui versent des dividendes, une telle approche statique pourrait se révéler difficile.
Considérations sur le portefeuille
Nous sommes optimistes quant à l'inclusion continue de sociétés axées sur les dividendes dans la plupart des portefeuilles canadiens, qu'elles soient détenues directement ou par un FNB ou un fonds. Cela dit, les investisseurs devraient commencer à envisager d’investir davantage dans des stratégies de gestion active des dividendes plutôt que dans des approches statiques ou fondées sur des règles. Les inducteurs de performance changeront probablement au fil du temps, comme nous avons déjà commencé à le constater :
1H 2022 : au fur et à mesure que les rendements augmentaient, les sociétés de dividendes les plus sensibles aux taux d’intérêt ont été les plus pénalisées (c’est-à-dire les sociétés de remplacement des obligations), et les sociétés de rendement plus cycliques se sont améliorées.
2H 2022 : Plus récemment, les indicateurs obligataires se sont redressés, car les craintes passent de l’inflation à une faiblesse économique ou à une récession potentielle. Et les sociétés qui versent des dividendes, plus cycliques sur le plan économique, sont divisées : celles qui sont sensibles à l’économie nord-américaine ont accusé un retard, tandis que celles qui sont plus sensibles à l’économie mondiale et à la réouverture de la Chine ont été les plus performantes.
2023 : nous continuons de croire qu’il est préférable de privilégier les titres défensifs à mesure que l’ampleur du ralentissement économique se précise. Il convient de noter que les prix des biens immobiliers sont maintenant très draconiens, ce qui est probablement exagéré. Et les banques, qui bénéficient de rendements plus élevés, affichent des valorisations historiquement basses. Peut-être en raison d’un ralentissement potentiel dans le secteur immobilier. Pourtant, le monde change, passant d'un monde où les emprunteurs avaient tout le pouvoir à un monde où les prêteurs ont le contrôle.
Bref, ce n’est plus l’ancien univers des dividendes où on pouvait rassembler une douzaine de titres donnant droit à des dividendes, les acheter et l’oublier. Il comporte maintenant de nombreux éléments qui exigent une approche plus active et plus avant-gardiste.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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