Pour créer la plus grande richesse, il suffit de regrouper un portefeuille en un seul titre - il suffit de choisir le bon. Demandez à Jeff Bezos ou à Bill Gates. Malheureusement, choisir le bon est soit impossible, soit de la chance avec des chances incroyablement impossibles. Il suffit de demander à Christian Gronet ou Julie Wainwrite, des fondateurs innovants moins connus qui n’ont tout simplement pas réussi [Solyndra & Pets.com]. Les investisseurs optent donc pour un plan B plus sûr et plus fiable pour atteindre leurs objectifs à long terme, au lieu de chercher les étoiles, ils investissent dans un portefeuille bien diversifié. Diversifier par style, par région et surtout par catégorie d’actifs. La plus grande composante de la majorité des portefeuilles est la diversification des catégories d’actifs, principalement la combinaison d’actions et d’obligations.
Les raisons fondamentales de combiner les actions et les obligations sont assez intuitives. Si l’économie se porte bien, les bénéfices augmentent, ce qui aide le marché boursier à bien se comporter. Mais une économie qui se porte bien est inflationniste, ce qui fait grimper les rendements, ce qui nuit aux prix des obligations. Si l’économie se porte mal, c’est plutôt le contraire qui devrait se produire avec les actions et les obligations. Les actions et les obligations devraient donc présenter une corrélation négative et offrir une grande diversification si elles sont combinées, ce qui est le parcours mythique sans heurt.
Si seulement investir était aussi simple ou facile. Le fait est qu’il y a de nombreux facteurs en jeu, ce qui entraîne des changements dans les corrélations entre les catégories d’actifs au fil du temps. Aujourd'hui, nous allons parler des corrélations entre les actions et les obligations. Pour une raison évidente, de nombreux investisseurs (et gestionnaires de portefeuille) sont mécontents du fait que les actions et les obligations évoluent dans la même direction (corrélation positive). Tout le monde s’attend à une certaine volatilité des actions, mais cela aide certainement le portefeuille pendant les périodes où les actions baissent si vos obligations augmentent. Ce n’est pas la tendance des derniers temps.
Il est assez facile de voir dans les diagrammes de dispersion ci-dessus les rendements mensuels des actions par rapport aux rendements des obligations [la courbe violette est la tendance]. De 2009 jusqu’au début de la pandémie, en mars 2020, les rendements mensuels entre les actions et les obligations étaient vraiment très variés et n’indiquaient pas une relation sous-jacente importante. Cette situation serait « non corrélée », ce qui aide à diversifier un portefeuille, car les deux actifs se comportent plutôt de façon indépendante. Maintenant, le graphique de droite depuis le début de la pandémie jusqu’à maintenant montre un schéma différent. Deux mois seulement, les actions ont baissé et les obligations ont augmenté. Et il y a de nombreux mois où les actions et les obligations ont été plus ou moins élevées ensemble. Encore une fois, cela réduit l’avantage de la diversification si on va dans la même direction.
La dynamique du marché a-t-elle changé pour neutraliser les avantages de combiner les actions et les obligations dans un portefeuille? Pas si vite. D’abord, il y a tellement de dynamiques étranges sur les marchés aujourd’hui, compte tenu des répercussions persistantes de la pandémie, qu’il n’est pas judicieux de sauter aux conclusions. Surtout, jeter des décennies de données à cause d’un an ou deux. Le fait est que les corrélations changent avec le temps et qu’elles sont plus positives à l’heure actuelle.
À vrai dire, les corrélations entre les actions et les obligations sont positives depuis quelques années, et pas seulement en 2022. Personne ne semblait s’opposer à la corrélation positive lorsque les actions et les obligations progressaient ensemble. Comme vous pouvez le voir dans le graphique ci-dessus, les corrélations de 2000-2020 ont été faibles ou négatives pendant la majeure partie de cette période. Pas dans les années 1990 ou avant.
Donc, si les corrélations restent élevées, cela annule-t-il l’avantage de la diversification des actions et des obligations? Non. Cela peut atténuer les avantages, mais la corrélation mesure l’orientation, et non l’ampleur. C’est là que le bêta entre en jeu, en mesurant le degré de variation des actions et des obligations (ligne noire mince au-dessus du graphique). Au cours des deux dernières années, la corrélation entre les obligations et les actions a augmenté pour atteindre environ 0,5, mais le bêta demeure faible, à environ 0,2. Cela signifie que si vos actions chutent de 5 %, les obligations devraient chuter de 1 %. Comme une baisse de 1 p. 100 est préférable à une baisse de 5 p. 100, il y a quand même un avantage.
De plus, la forte corrélation ne restera pas élevée non plus. L’un des facteurs qui semble avoir une forte corrélation entre les actions et les obligations est la variabilité des taux des banques centrales. Lorsque les taux des banques centrales fluctuent, la corrélation entre les actions et les obligations a tendance à être beaucoup plus élevée. Lorsque les taux des banques centrales sont stables, la corrélation entre les actions et les obligations a tendance à être beaucoup plus faible. C’est certainement logique. Les changements apportés au taux à un jour de la banque centrale modifient le taux sans risque, à la hausse ou à la baisse. Le taux sans risque est un élément de l’évaluation des deux actions en obligations, de sorte que les variations touchent les deux catégories d’actifs dans le même sens.
Construction de portefeuille
Étant donné que les perspectives des taux des banques centrales indiquent certainement une action continue dans la lutte actuelle contre l’inflation, la mauvaise nouvelle est que cela contribuera à maintenir la corrélation entre les actions et les obligations plus élevée. Cela dit, une corrélation plus élevée n’est pas toujours mauvaise. Lorsque l’inflation commencera à se résorber, le marché commencera probablement à tenir compte d’un refroidissement du taux à un jour des banques, ce qui pourrait fort bien faire monter simultanément le cours des actions et celui des obligations. Yay, corrélation positive.
Le yin et le yang des actions et des obligations ne sont pas rompus, peut-être que les gens pensaient simplement qu’il s’agissait d’une règle stricte ou constante au lieu d’une relation variable dans le temps. Les avantages de la diversification entre les actions et les obligations ne sont peut-être pas aussi solides que par les années passées, mais ils le seront encore. Vous devriez certainement envisager de « nouvelles » stratégies de diversification, mais ne pas toucher au cœur de la construction du portefeuille en raison de quelques années de données. De plus, l’achat d’obligations à 5 % est beaucoup plus sûr que l’achat d’obligations à 2 % il y a quelques années. Je ne dis pas que nous aimons les obligations, mais nous ne les détestons certainement plus.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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