Aimeriez-vous que les bonnes ou les mauvaises nouvelles viennent en premier? Désolé, c’est une question piège, car les nouvelles sont les mêmes pour les deux : l’économie ralentit. C’est une bonne nouvelle, car elle aidera à atténuer les pressions inflationnistes; cependant, les mauvaises nouvelles ralentissent trop, et nous avons une toute nouvelle série de problèmes. Le ralentissement de l’activité économique ne devrait pas être une surprise. Nous, et à peu près tous les autres pays qui ont lancé des missives sur le marché, parlons du ralentissement qui s’en vient. Et c’est littéralement ce que le resserrement des conditions financières tente d’accomplir – avec une croissance lente et une demande globale plus faible, l’inflation diminuera [malgré les goulots d’étranglement de l’offre et les problèmes de guerre].
Le Canada vient d'afficher un IPC élevé sur plusieurs décennies de 7,7 % d'une année sur l'autre, mais le marché regarde déjà au-delà de l'inflation pour ralentir la croissance économique. Les rendements obligataires à l’échelle mondiale ont brusquement changé de cap au cours de la dernière semaine et ont reculé. Les écarts de taux, qui étaient demeurés largement maîtrisés pendant la faiblesse du marché obligataire en 2022, se sont accentués.
Avec des rendements obligataires plus élevés (en hausse depuis le début de l’année jusqu’à la semaine dernière), des écarts de crédit plus larges, la volatilité des marchés boursiers et presque toutes les banques centrales augmentant leurs taux de prêt au jour le jour, il est indéniable que les conditions financières se sont considérablement resserrées. Situation financière » est une expression fourre-tout qui tente de saisir la mesure dans laquelle le crédit est offert aux investisseurs et aux entreprises, en plus du coût de ce capital. De nombreux indices tentent de mesurer la situation financière – le graphique ci-après est la mesure de Goldman Sachs. Quelle que soit votre mesure préférée de la situation financière, il existe une forte corrélation entre l’évolution de la situation financière et le marché des actions. Les conditions se détendent et les marchés montent; les conditions se resserrent et les marchés chutent. Et jusqu'à présent en 2022, les conditions se sont resserrées.
L’évolution de la situation financière ne fait pas que faire fluctuer les marchés; elle modifie le rythme de l’activité économique. Toutefois, il n’est pas aussi propre parce que le temps de réaction de l’économie dépend de plusieurs facteurs. Par exemple, le resserrement des conditions financières avec un élan économique solide ne se manifeste souvent pas pendant des trimestres ou même des années. De plus, l’évolution des conditions financières semble plus rapide dans certaines parties de l’économie et plus lente dans d’autres.
Cette année, ça se voit très vite. Peut-être parce que les hausses de taux s’annoncent à un moment où la croissance économique ralentit, ce qui est une anomalie historique. Habituellement, les hausses de taux et le resserrement des conditions surviennent lorsque l’économie croît trop rapidement. Cette fois, entre le passage des consommateurs des biens aux services et la suppression des soutiens fiscaux liés à la pandémie, l’économie s’est refroidie avant que les conditions financières ne commencent à se resserrer.
La vieille règle économique était la hausse des taux, l’un des principaux outils qui influent sur la situation financière et l’économie pendant une année complète. Mais disons simplement que les règles empiriques ne sont pas des lois. Encore une fois, avec les récentes décisions du SCOTUS, peut-être que les lois ne sont même plus des lois. Le resserrement des conditions financières a un impact plus rapide que d’habitude sur l’activité économique.
Le ralentissement de l’activité économique se poursuivra à mesure que le resserrement des conditions financières s’accentuera. C'est une bonne nouvelle pour l'inflation, qui montre de plus en plus des signes de plafonnement et, espérons-le, de redescendre, ce qui soulève la grande question du moment de la prochaine récession. On peut s’attendre à ce que la récession s’aggrave au cours des prochains mois, mais il ne faut pas s’y tromper, cela est nécessaire pour contrer l’inflation. Notre confiance dans la gestion d’un atterrissage en douceur des banques centrales est plutôt faible. L’inflation rend l’exploit plus difficile, tout comme le rythme élevé de l’activité économique. Il est difficile de gérer un atterrissage en douceur lorsqu’on commence à 10 000 pieds (la croissance mondiale a été élevée en 2021, à 5,8 %). Mais le moment de la prochaine récession est très incertain. L’activité industrielle demeure saine, les consommateurs continuent de dépenser et l’Asie sort des confinements liés à la COVID.
Implications en matière d’investissement
Les marchés sont dans une phase un peu maniaque en ce moment et réagissent certainement de façon excessive dans plusieurs directions. Bien que les risques d’inflation commencent à s’atténuer, les risques de récession se précipitent pour les remplacer. Entre-temps, les marchés ont déjà pris en compte une bonne dose de mauvaises nouvelles. 2022 est une année difficile avec la revalorisation de la plupart des actifs. Nous continuons de croire que l'inflation est un risque plus important qu'une récession pour les marchés et, à mesure que les inquiétudes sur l'inflation s'estompent, les marchés pourraient profiter d'un sursis décent. Nous économiserons une plongée plus profonde dans les risques de récession pour nos perspectives du 2ᵉ semestre.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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