Faites votre choix. Les marchés financiers ne manquent pas de bonnes et de mauvaises nouvelles. Pour être honnête, c’est toujours le cas. Ce qui est difficile, c'est de savoir quel côté est le plus fort aujourd'hui et quel côté le sera demain. Avec des marchés à un chiffre faible ou moyen après un très bon T4 jusqu’en 2023, la plupart des gens conviendront que les optimistes portent la charge pour le moment.
Il n’y a pas que des lunettes roses, il y a aussi de bonnes nouvelles. Les signes de croissance économique semblent s’améliorer depuis le début de l’année. Il y a quelques trimestres, l’économie américaine est demeurée résiliente, tandis que d’autres économies ont fléchi ou ont été plutôt moroses, notamment le Canada, l’Europe, le Japon et la Chine, pour mettre en évidence certaines des grandes économies. Aujourd'hui, alors que le Canada éprouve des difficultés, l'élan aux États-Unis a encore augmenté, et des signes d'amélioration se manifestent dans la plupart des pays.
Les estimations consensuelles de la croissance économique américaine en 2024 ont commencé à augmenter il y a un an et se sont accélérées cette année. Aujourd’hui, alors que la plus grande économie du monde s’accélère, bon nombre de ces craintes de récession s’en trouvent apaisées (y compris nous-mêmes; nous avons encore peur, mais moins). La confiance des consommateurs est à la hausse aux États-Unis et ailleurs. Les sondages auprès des directeurs des achats qui suivent l’activité manufacturière se sont raffermis et sont devenus expansionnistes dans de nombreux pays.
Cette bonne nouvelle n’a pas été perdue sur le marché. Le S&P 500 vient d’validé deux trimestres consécutifs de + 10 %. Le graphique ci-dessous est un peu sélectif quant à la période, mais un rendement sur 5 mois de plus de 20 % a rarement été observé en dehors des reprises de récession sur les marchés. Le marché a clairement réagi à la meilleure nouvelle de façon positive.
Cette tendance haussière sur les marchés, qui s’étend au-delà de l’indice S&P au Japon, en Europe et au Canada, a fait grimper les évaluations. Comme nous l’avons déjà fait à maintes reprises, cette progression du marché n’a pas donné suite aux prévisions de bénéfices. Les estimations des bénéfices du S&P 500 pour 2024 ont augmenté d’à peine 1 % depuis le début de l’année et de 2 % pour les estimations de 2025. Ce n’est pas terrible, mais compte tenu de la reprise du marché, ce n’est pas très bon non plus. À l’extérieur des États-Unis, les bénéfices mondiaux ont diminué, les estimations consensuelles pour 2024 et 2025 ayant chuté de 4 %.
La hausse des marchés sans suivi des bénéfices entraîne une faiblesse des bases. Peut-être que la hausse des données économiques se rendra jusqu'aux résultats nets de l'entreprise... peut-être. Mais il faudrait vraiment qu'il commence à se mettre à l'oeuvre bientôt pour commencer à se rattraper.
Un cycle très différent
Chaque marché ou cycle économique est différent, et celui-ci l'est encore plus pour des raisons évidentes. Il est devenu encore plus difficile de déterminer ce qui se passe réellement ou ce qui est le plus susceptible de se produire en raison des répercussions continues de la pandémie. De nombreuses relations de longue date ont été mises à l'épreuve ou même annulées. On n'a qu'à regarder la courbe des taux, dont on parlait il y a quelques années, et maintenant, peu de gens y pensent beaucoup. Cette relation de rendement inversé sur 3 mois / 10 ans a-t-elle cessé de servir de précurseur à une récession? L’activité économique aux États-Unis est en hausse, car l’inversion est maintenant une données à 19 mois.
Bruyant, lent, déformé, faites votre choix. L’avenir nous le dira. Ou encore, qu’en est-il des dépenses budgétaires, alors que les États-Unis enregistrent leur plus important déficit en dehors des périodes de guerre, de pandémie ou de récession? Le taux de chômage est près des creux des données. Est-ce vraiment le moment d’engager des dépenses et de stimuler l’économie? Oh, et la politique monétaire de hausse des taux tente de lutter contre l’inflation. Si l'on veut réduire l'inflation, il est clair que les dépenses budgétaires sont contre-productives.
La monnaie est peut-être l’un des facteurs macroéconomiques les plus importants qui peuvent tout expliquer pour l’économie et les marchés. Petit éco101. Normalement, l’offre de monnaie et l’économie croissent à peu près au même rythme, avec des divergences mineures. L’offre de monnaie a grimpé en flèche pour contrer les effets de la pandémie. Il ne fait aucun doute que c’était la bonne réponse. Mais lorsqu'on crée une foule de nouvelles monnaie beaucoup plus rapidement que l'économie ne l'exige, il se produit des choses bizarres. Plus de monnaie que nécessaire, cela augmente les économies. Ajoutons à cela une économie qui ralentit en raison des fermetures et des gens qui ne peuvent pas dépenser pour des choses comme les voyages et les restaurants chics, et bien, ces économies augmentent encore plus rapidement.
À mesure que l'économie et la mobilité des personnes reviennent, toute cette monnaie est injectée dans l'économie. Ajoutez à cela des pénuries persistantes, et voilà l’inflation. L’inflation des prix est un sujet de controverse, mais avez-vous remarqué que beaucoup de gens changent leur comportement? Ce voyage dans le sud de la France coûte trop cher... mais j’y vais quand même. C’est parce qu’il y a trop d’monnaie.
Cela n’a pas seulement causé l’inflation des cours, mais aussi l’augmentation de la monnaie. Cela a contribué à la hausse des actions et de l'immobilier. Mais quelque chose est en train de s’infléchir. Premièrement, le taux d'épargne a chuté rapidement, probablement parce que l'inflation des cours gruge le revenu disponible et que le premier comportement qui en souffre est l'épargne.
Sur un plan plus global, l'écart entre le montant de la monnaie et l'économie se rétrécit. C'est cet écart qui a alimenté l'inflation, tant sur le plan des cours que sur celui de l'actif. Lorsque cet écart se rétrécit, ce n’est certainement pas une bonne nouvelle pour les prix. Et cet écart se rétrécit assez rapidement.
Il y a ensuite ce que nous appellerons l'écho dans le monde entier. Comme nous l’avons souligné, il y a de bonnes nouvelles à l’échelle mondiale; elles semblent s’améliorer. Les exportations de la Corée et de Taïwan, qui ont toujours été les premiers à changer la direction des volumes mondiaux, ont augmenté. La fabrication mondiale s'améliore. La question est donc de savoir si c’est le début d’une nouvelle tendance saine ou si c’est un écho causé par certaines des gyrations antérieures provoquées par la pandémie.?
Lorsque la pandémie a frappé, nous avions tous beaucoup trop d’monnaie et ne pouvions pas le dépenser pour des voyages ou des repas amusants, alors tout le monde achetait des choses. Véhicules, rénovations domiciliaires de la cave à vin, vins, nouvelles télévisions, etc. Ajoutons les goulots d’étranglement de la logistique et de la chaîne d’approvisionnement, et nous avons en quelque sorte bousillé les choses avec ce changement de comportement. Alors que l’offre rejoignait graduellement la demande, l’économie mondiale a connu les meilleures périodes, les usines s’envolaient en fumée, les navires remplis de produits étaient en route vers les consommateurs. On peut le constater en voyant les volumes mondiaux de conteneurs diminuer au cours du 1ᵉʳ semestre de 2020, puis augmenter bien au-dessus de la tendance en 2021.
Nous savons tous comment cette histoire s’est déroulée. Une fois la mobilité retrouvée, les voyages de vengeance ont fait fureur et les gens ont ralenti leurs achats. Les voitures, les téléviseurs, les travaux de rénovation ont finalement été réalisés ou la dernière version a été achetée, de sorte que nous avons changé de comportement et que le négociation mondial est retombé. Les avions et les restaurants se sont remplis et l'inflation a pris son envol. Au cours de cette période, notre équipe s’est demandé si cette baisse de l’activité manufacturière pourrait faire en sorte que tout le monde sonne l’alarme en cas de récession, alors qu’il s’agissait simplement d’un autre comportement en cas de pandémie. En rétrospective, il semble que ce soit le cas.
Maintenant, nous constatons que l’activité économique et financière se redresse, et tout le monde est convaincu que la croissance économique mondiale est en voie de se redresser. Peut-être. Ou encore, cette hausse n’est qu’une autre répercussion de la pandémie. Au fur et à mesure que les revanches et les dépenses normales s’estompent, il pourrait facilement y avoir une croissance, étant donné que le secteur des voyages et de la fabrication a chuté à un niveau si bas... l’écho.
Divergence des dividendes
Les rendements plus élevés sur le marché des obligations ont pesé très lourd sur les capitaux propres donnant droit à des dividendes; après tout, les obligations sont un placement concurrentiel pour les investisseurs à la recherche de revenu, et ces obligations paient plus maintenant qu’auparavant. Cette faiblesse du marché des dividendes a créé une occasion potentielle compte tenu des évaluations et des rendements de dividendes plutôt intéressants (avant ou après impôts). Toutefois, la hausse des rendements, l’inflation et les fluctuations de la croissance ont accru la dispersion du rendement dans le secteur des dividendes. Nous croyons qu’une approche plus active ou rotative en matière de placement de dividendes est devenue plus optimale. Mais d’abord, une histoire à dormir debout.
On entend souvent le mot Boucle d’or. C’est l’expression utilisée pour expliquer l’environnement parfait, lorsque les marchés montent sans raison valable, sauf que tout est « pas trop chaud, pas trop froid, mais juste correct ». Nous nous souvenons tous du conte de fées. Une jeune fille se promène dans la forêt et entre dans la maison d’un ours. Elle est plutôt pointilleuse, mais elle essaie tous les aliments, les chaises et les lits pour en trouver un qui est « juste correct » L'histoire dure depuis au moins deux siècles. L’histoire traditionnelle se termine par la fuite de Boucle d’or de la maison des ours après qu’ils l’ont découverte dormant dans le lit de Bébé Ours. Boucle d’or est une intruse tatillonne qui risque fort de mourir sous les coups de la colère des ours. Dans la version « vrai à vie », ses actions l'ont placée dans une situation très grave. Dans chaque environnement parfait de Boucles d’Or, la situation peut changer en un instant lorsque les ours rentrent chez eux et découvrent que quelqu’un a mangé leur dîner.
En 2024, l’inflation est le grand méchant ours qui revient à la maison. Les mesures d’assouplissement qu’elle préconise ont cessé, voire été quelque peu annulées, ce qui a réduit les chances et le moment où les banques centrales du monde ont réduit leurs taux. Les rendements obligataires ont considérablement augmenté, se rapprochant de leurs sommets de 2023. Le niveau actuel des rendements des obligations canadiennes et américaines n’est pas paralysant, mais suffisamment élevé pour que les investisseurs réévaluent leurs options et leurs attentes. La période de l’achat-arrangement est probablement terminée, du moins pour l’instant, et les marchés entrent dans une période plus volatile; peut-être par circonstances, le calendrier est également lié à un ralentissement saisonnier. Bien que l’évolution des attentes en matière de taux n’ait eu que récemment une incidence sur les marchés des capitaux propres dans leur ensemble, le secteur des dividendes ressent depuis un certain temps l’incidence de la hausse des rendements des obligations. La hausse des dividendes pendant plus longtemps comporte un ensemble unique de risques. Cette situation a rendu plus difficile le versement de dividendes, et nous croyons qu’il est plus nécessaire d’adopter une approche de gestion plus active.
Le facteur dividende (c’est-à-dire les actions à dividendes) a été à la traîne des autres facteurs tout au long de l’exercice. Bien que malheureux, cela a aussi créé une occasion. Il y a maintenant de nombreuses sociétés qui versent des dividendes de 6 % ou 7 %, ce qui est assez sûr. Le défi n’est plus seulement de déterminer s’il faut ajouter des stratégies de dividendes, mais aussi comment. La dichotomie du rendement au sein de l'espace de dividendes a augmenté, ce qui signifie qu'il n'est plus préférable d'ajouter quoi que ce soit à un portefeuille avec un rendement. Les rendements ne sont pas tous égaux, et les facteurs gagnants ou perdants changent constamment.
Nous croyons que l’approche plus souple ou l’approche de gestion plus active peut mieux s’adapter à ces conditions changeantes du marché. Surtout par rapport à une stratégie plus passive ou axée sur l’indice.
Rétablissons les faits : l’indice TSX est concentré sur les secteurs des services financiers et de l’énergie. La sélection passive des fonds en fonction du rendement amplifie les risques de concentration. L’un des FNB à dividendes les plus populaires est composé à 56 % de titres du secteur des services financiers. Ces mauvaises répartitions exposent les investisseurs à des risques propres à des secteurs plus élevés. Une gestion active bien faite améliore la diversification et peut réduire ce risque de concentration.
Dispersion – Les gestionnaires actifs font face à des défis particuliers lorsque la dispersion est faible et que le leadership du marché provient d’actions extrêmement importantes. Lorsque tous les titres donnant droit à des dividendes sont regroupés, qui se soucie de la façon dont vous obtenez une exposition? Toutefois, lorsque la dispersion du rendement est élevée parmi les actions donnant droit à des dividendes, la façon dont vous êtes exposé importe. La disproportion entre les différents types de dividendes est assez élevée et la variabilité entre les stratégies de dividendes au Canada est également à la hausse. Dans le graphique ci-dessous, nous examinons l’univers des dividendes sélects de Dow Jones Canada et établissons l’écart de rendement mensuel entre le 25ᵉ et le 75ᵉ centile. En dehors de la période de crise de 2020, la dispersion moyenne cette année se rapproche des sommets.
Périodes volatiles – La hausse des taux a tendance à accroître la volatilité. L’indexation passive a tendance à être difficile lorsque les marchés sont agités, tandis que les gestionnaires actifs peuvent être souples. Réunir des liquidités ou accroître activement l’exposition des sociétés à des secteurs plus défensifs;. Cette approche proactive permet aux gestionnaires de gérer les risques, surtout lorsque la plupart des secteurs sensibles aux taux d’intérêt sont sous pression.
Force macroéconomique inhabituelle – Des taux plus élevés créent des tensions sur le marché, particulièrement pour les actifs à forte duration et les sociétés à fort levier financier. Les gestionnaires actifs peuvent repérer et éviter les sociétés qui offrent un rendement en dividendes élevé, mais qui sont vulnérables à la hausse des coûts d’emprunt. Lorsque les taux sont élevés, les inefficiences du marché ont tendance à se manifester.
Les Canadiens aiment les dividendes, mais la plupart des fonds actifs ne sont pas très actifs
Il existe des dizaines de fonds et de FNB axés sur les dividendes et le revenu au Canada. Au sein de la catégorie Morningstar Canadian Dividend and Income Equity, les options ne manquent pas. Parmi eux, il y a les behèmes bancaires, les quatre principaux fonds gérant plus de 50 milliards de dollars. Lorsqu’on analyse l’univers, il est important de tenir compte de l’action active, qui établit le pourcentage de titres qui diffère de l’indice de référence. Un portefeuille dont la part active se situe entre 20 % et 60 % est considéré comme un indice pondéré. Parmi ces hémophiles, la part active n’est que de 35 %, et la part la plus élevée n’est que de 53 %. La part active moyenne de la catégorie pour les fonds de plus de 200 millions de dollars n’est que de 50 %. En fait, la catégorie est truffée d'indexeurs de garde-robe, comme le montre le graphique ci-dessous. La plupart des gestionnaires « actifs » ont tendance à ressembler beaucoup à l’indice. La liquidité joue également un rôle. Plus le fonds est gros, plus il est difficile de paraître très différent de l’indice, mais ce n’est pas la seule raison. Le risque de carrière des gestionnaires de portefeuille est également pris en considération. Nous sommes d’avis qu’il est impossible de battre le marché si on ressemble au marché. Les gestionnaires doivent s’efforcer de gagner les honoraires qu’ils facturent. Par exemple, le Fonds de revenu d’actions de base Purpose détient une part active de 72 %, soit la troisième en importance dans la catégorie, ainsi que de solides données sur le rendement.
Plus loin, dans le graphique ci-dessous, nous avons la répartition sectorielle de la catégorie. Les barres verticales représentent la fourchette d’attribution maximale à minimale pour le secteur, la moyenne de la catégorie ainsi que la pondération sectorielle du Fonds de revenu d’actions de base Purpose. Dans l’ensemble, la plupart des secteurs ont une fourchette d’exposition quelque peu limitée, les principales différences étant en grande partie attribuables aux secteurs de l’énergie et des services financiers. Ces deux secteurs sont ceux où les gestionnaires actifs peuvent faire une distinction significative tant par rapport à l’indice que par rapport aux pairs.
La constitution d’un portefeuille de dividendes durable et à rendement élevé au Canada exige une attention particulière et une sélection stratégique. La gestion active permet aux gestionnaires d’aller au-delà des limites de l’indexation passive, de rechercher des perles cachées, de prioriser la qualité au détriment des rendements élevés et de s’adapter aux conditions changeantes du marché. Les sociétés canadiennes versant des dividendes constituent le noyau de nombreux modèles du CP et de nombreux portefeuilles. Les stratégies passives jouent un rôle clé dans l’établissement de portefeuilles solides qui aident à réduire les coûts et à offrir un bêta général, mais la gestion active convient mieux à l’essentiel axé sur les dividendes, surtout dans les conditions actuelles du marché.
Dernières réflexions
Il y a beaucoup de bonnes et de mauvaises nouvelles ces jours-ci. L’inflation galopante, l’entêtement de la croissance des bénéfices, les évaluations et les répercussions persistantes des changements de comportement provoqués par la pandémie posent des défis. Du côté positif, il y a des poches de valorisations vraiment attrayantes, comme dans le secteur des dividendes, une économie qui semble prendre un peu d’élan et qui pourrait contribuer à remédier à l’absence de révisions des bénéfices. Bien que notre crainte d’une récession ait diminué au cours des derniers mois, le risque d’une correction des cours demeure élevé. Ce fut un bon début d’année, et il est fort probable que de nombreux revirements se produisent encore.
Auteurs : Craig Basinger, Derek Benedet, Brett Gustafson
Obtenez les dernières informations sur le marché dans votre boîte de réception chaque semaine.
Sources : Les tableaux proviennent de Bloomberg L. P.
Le présent document n’est fourni qu’à titre informatif et n’est pas fourni dans le contexte d’un placement des titres décrits aux présentes, ni ne constitue une recommandation ou une sollicitation d’acheter, de détenir ou de vendre un titre. L'information ne constitue pas des conseils en placement et n'est pas adaptée aux besoins ou à la situation de l'investisseur. Les renseignements contenus dans le présent document ne constituent pas une notice d’offre, un prospectus, une annonce ou un appel public à l’épargne visant des titres et ne doivent en aucun cas être interprétés comme tels. Aucune commission des valeurs mobilières ni aucune autorité similaire n’a examiné le présent document, et toute personne qui donne à entendre le contraire commet une infraction. Les renseignements contenus dans le présent document sont considérés comme exacts et fiables; toutefois, nous ne pouvons garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. Les renseignements fournis peuvent changer sans préavis.
Les fonds d’investissement peuvent donner lieu à des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d’autres frais. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus en bourse de valeurs, vous pouvez payer plus ou recevoir moins que la valeur actif net actuelle. Les fonds d’investissement ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment et le rendement passé peut ne pas se reproduire. Certains énoncés dans le présent document sont de nature prospective. Les déclarations prospectives (« FLS ») sont des déclarations de nature prévisionnelle, dépendent de conditions ou d’événements futurs ou s’y rapportent, ou comprennent des termes comme « pouvoir », « devoir », « s’attendre à », « anticiper », « avoir l’intention de », « compter », « croire », « estimer » ou d’autres expressions semblables. Les énoncés prospectifs ou comprenant des éléments autres que des informations historiques sont assujettis à des risques et à des incertitudes, et les résultats réels, les actions ou les événements pourraient différer considérablement de ceux qui sont énoncés dans les énoncés prospectifs. Les swaps sur défaillance ne sont pas des garanties de la performance future et sont, de par leur nature, fondés sur de nombreuses hypothèses. Bien que les énoncés prospectifs contenus dans le présent document soient fondés sur ce que Purpose Investments et le gestionnaire de portefeuille estiment être des hypothèses raisonnables, Purpose Investments et le gestionnaire de portefeuille ne peuvent garantir que les résultats réels seront conformes à ces énoncés prospectifs. Le lecteur est prié d’examiner attentivement les énoncés prospectifs et de ne pas s’y fier indûment. À moins que les lois applicables ne l’exigent, il n’est pas prévu, et il est expressément renoncé à toute intention ou obligation de mettre à jour ou de réviser les énoncés prospectifs, que ce soit à la lumière de nouveaux renseignements, d’événements futurs ou autrement.