Eh bien, c’était une semaine. Sur les marchés financiers, savoir quand rester stable malgré le chaos sépare souvent succès et échec. Les paroles de la chanson « Push it to the Limit » sonnent juste : « Push it to the limit, walk along a razor’s edge, but don’t look down » (Poussez-vous jusqu’à la limite, marchez sur le fil du rasoir, mais ne regardez pas en bas). Gardez simplement la tête haute, sinon vous aurez terminé. » La semaine dernière a été le plus grand test de détermination des investisseurs depuis le creux de la pandémie.
À aucun moment de l’histoire dont nous nous souvenons, le président des États-Unis n’a été directement responsable d’une perte aussi importante du marché boursier. Le S&P 500 a chuté de près de 5 % après le « jour de la libération ». Pour les investisseurs, c’était vraiment le jour de l’oblitération. Aucun facteur plus général n’a eu d’incidence sur le déménagement. Pas de portage, pas de pandémie, pas de crise financière. Il ne s’agit que d’actions présidentielles visant à remodeler l’Amérique selon sa vision. La liquidation s’est poursuivie vendredi, le S&P 500 affichant une baisse de 7,7 % sur la semaine au moment de la rédaction.
Mercredi, le président des États-Unis a imposé les droits de douane américains les plus élevés depuis un siècle, ce qui a rapidement déclenché des représailles de la Chine et des menaces d’autres pays. Bien que l’annonce ait été bien annoncée, les tarifs tant attendus ont pris le marché par surprise.
L’annonce a mis en évidence un système à deux niveaux : un tarif de base général de 10 % sur tous les produits importés, ainsi qu’une « liste de méchants » individualisée de pays ciblés comme mauvais acteurs. Chaque pays aura des tarifs réciproques variables qui s’appliqueront à tous les échanges commerciaux avec les États-Unis. Le grand dévoilement s’est révélé sous la forme d’une courte liste imprimée sur ce qui semble être un panneau de mousse. Je devrais le savoir, car je viens d’en faire un pour le projet scolaire de 8ᵉ année de ma fille.
Le taux tarifaire « réciproque », qui à première vue semblait arbitraire, n’est pas en fait fondé sur les niveaux tarifaires existants, mais plutôt sur une formule apparemment élaborée par le Conseil des conseillers économiques. Ce calcul – environ la moitié du déficit commercial actuel avec un pays donné – part du principe que les déséquilibres commerciaux représentent l’effet cumulatif de toutes les pratiques commerciales déloyales. Fait intéressant, cette approche simpliste ressemble de façon frappante à ce que l’on pourrait recevoir lorsqu’on invite ChatGPT à dire : « Quelle serait une façon facile de calculer les droits de douane qui devraient être imposés à d’autres pays pour égaliser les chances en ce qui concerne les déficits commerciaux? Établissez le minimum à 10 %. »
Ce mercredi, les marchés ont eu droit à une sorte de scénario catastrophe : des mesures agressives accompagnées de questions sur le raisonnement utilisé pour fixer les nouveaux taux et sur la question de savoir s’ils resteront inchangés ou s’ils seront négociés à la baisse. Plusieurs pourraient se demander pourquoi il a fallu plus de deux mois.? Il ne tient pas compte de l’avantage concurrentiel, des élasticités et des nuances de la chaîne d’approvisionnement, et il suppose généralement que vendre aux États-Unis des choses qu’ils ne peuvent même pas cultiver ou avoir dans leur pays est de la tricherie.
Nous n’avons pas de bonnes réponses à ce sujet. Rares sont ceux qui le font, et c’est pourquoi les marchés ont fait l’objet de ventes massives en raison de la panique et de l’incertitude.
Depuis le début de l’année, les droits de douane sont la principale préoccupation des investisseurs. Nos nombreuses publications et réflexions peuvent se résumer à trois points essentiels :
Points clés du tarif
- Incertitude et volatilité des marchés – Les tarifs ont considérablement accru l’imprévisibilité des marchés, érodant la confiance des investisseurs et pesant sur la prise de décisions et les bénéfices des entreprises. La nature évolutive des politiques tarifaires a maintenu les marchés dans une situation précaire, les annonces fréquentes et les mesures de rétorsion créant un environnement d’aversion pour le risque. Aucune politique n’est coulée dans le béton.
- Impacts économiques – Les tarifs douaniers freinent la croissance économique et pourraient entraîner une récession. Elles contribuent également aux pressions inflationnistes en augmentant les coûts pour les entreprises et les consommateurs, ce qui complique la politique monétaire.
- Stratégie pour les investisseurs – Les investisseurs devraient rester calmes malgré le bruit, évitant les réactions excessives à la volatilité à court terme. La diversification est extrêmement importante en période de volatilité. Les investisseurs devraient se concentrer sur les occasions à long terme qui pourraient découler des réactions excessives du marché ou des perturbations des valorisations.
Gardons ces points à l’esprit lorsque nous évaluons l’état actuel du marché.
Incertitude du marché
Les marchés ont atteint un sommet le 19 février et, depuis, le S&P 500 a chuté de - 16 %. Le NASDAQ a vendu un peu plus et est maintenant entré en territoire baissier, en baisse de - 21 % par rapport à son sommet. Le TSX s’en est mieux tiré, en baisse de - 9 %.
Ce ne sont pas toutes de mauvaises nouvelles. Les rendements ont chuté et les obligations ont de nouveau contribué à diversifier le portefeuille. L’or, bien que volatil ces derniers jours, a augmenté de 5 % au cours de cette période et se situe toujours au-dessus de 3 000 $ l’once. Il ne fait aucun doute que l’escalade de la guerre commerciale a accru l’incertitude et la volatilité. La bonne nouvelle, toutefois, c’est que les diversifications se diversifient.
Impacts économiques
Il est encore trop tôt pour voir les impacts dans les données concrètes. Toutefois, les craintes d’une récession ont considérablement augmenté cette semaine. Les prix du pétrole se sont effondrés, non grâce à l’annonce surprise de l’OPEP + d’augmenter la production. Les marges et les bénéfices subiront des pressions si les tarifs demeurent tels qu’ils ont été annoncés.
Étrangement, nous revenons maintenant à la phase de croissance effrayante des ventes massives, avant même que les données ne se soient redressées. L’un des signes les plus évidents est l’évolution rapide des attentes de réduction des taux de la Fed. Avant cette semaine, le Federal Open Market Committee devait réduire les taux à peine deux fois cette année. Ce chiffre a plus que doublé, et le marché prévoit maintenant quatre baisses d’ici décembre, comme le montre le graphique ci-dessous.
Oubliez Trump Put, la Fed a repris le pouvoir. On croit que les décideurs politiques adopteront une politique monétaire plus souple si le marché boursier trébuche. Lorsque les choses se corsent, le marché s’attend à ce que la Fed réduise ses émissions et fournisse des liquidités, même si l’inflation commence à grimper.
Stratégie de l’investisseur
Au début de l’année, nous nous attendions à ce que la volatilité soit plus élevée et à ce que les marchés présentent un risque élevé de correction. Nous avons recommandé aux investisseurs d’adopter une position plus défensive. Compte tenu des risques liés à la concentration sur le marché américain et des valorisations élevées, nous avons privilégié les actions internationales en investissant judicieusement dans les obligations et d’autres éléments de diversification. Dans cette optique, nous étions d’avis que les investisseurs devraient se concentrer sur les occasions à long terme qui pourraient découler des réactions excessives du marché ou des perturbations des valorisations.
Pendant les corrections du marché, les émotions peuvent parfois mener à de mauvaises décisions. Afin d’atténuer les réactions spontanées induites par la peur, nous avons mis au point un cadre destiné à faciliter la prise de décision en cas de correction des marchés. C’est un bon exercice d’examiner ces indicateurs de confiance pour avoir une idée des signaux que le marché nous donne. L’utilisation de ce cadre pour contourner les corrections dans le passé s’est avérée bénéfique.
Les mesures de volatilité ont grimpé. Au moment de la rédaction du présent rapport, l’indice VIX se situait à 44, soit la deuxième fois seulement que nous observons ce niveau depuis la pandémie. Le sentiment est extrêmement faible, et ce, depuis plusieurs semaines. Techniquement, les marchés sont survendus, l’indice de force relative sur 14 jours se situant actuellement à 25, bien en deçà du seuil de survente de 30. L’étendue est faible, mais pas assez extrême pour lui donner le feu vert clair que les aubaines abondent, 36 % des membres du S&P 500 demeurant au-dessus de leur moyenne mobile de 200 jours. En moyenne, la plupart des indicateurs que nous aimons surveiller pour surveiller les corrections du marché sont des signaux d’achat à contre-courant.
Si l’on remonte à 1998, en utilisant le VIX>40 et le RSI<30 comme signal, les marchés étaient plus élevés 90 % du temps après les périodes de trois et six mois, avec des rendements prospectifs moyens de 8 % et 13 % respectivement. Bien entendu, chaque situation est unique et les rendements passés ne se traduisent pas toujours par des rendements futurs, mais en moyenne, lorsque les marchés sont survendus, le moment est propice pour amorcer une correction. L’un des principes clés de l’investissement à contre-courant est d’être acheteur lorsqu’il y a du sang dans la rue.
C’est exactement ce que nous avons fait pour nos portefeuilles d’actifs multiples. Nous avons modifié les pondérations pour les rapprocher de la neutralité, augmentant les actions américaines, estimant que la correction provoquée par la peur a offert une occasion raisonnable aux investisseurs à long terme. Du point de vue du portefeuille, nous ne recommandons pas d’effectuer de grandes fluctuations, car personne ne peut anticiper le marché. Nous préférons effectuer des achats progressifs, nous pencher sur les corrections ou même les marchés baissiers.
N’oubliez pas que tout cela peut disparaître ou, du moins, faire en sorte que la peur s’apaise considérablement avec un seul message de vérité sociale. L’espoir, c’est que, loin d’être le dernier mot, ces dernières annonces tarifaires des États-Unis ne sont que le début d’un processus de négociation entre Washington et le reste du monde. Ce ne sera pas amusant, mais il est probable que la salve initiale puisse être désamorcée. Il s’agit d’un contexte de marché inhabituel, les marchés reposant sur une seule personne imprévisible. C’est une chose d’ajuster et de prévoir les changements dus à la politique économique, mais c’en est une autre d’anticiper les changements de personnalité.
Malheureusement, en tant qu’investisseurs, nous n’avons pas beaucoup de choix. Tout ce que nous pouvons faire, c’est équilibrer la gestion du risque, mais aussi rester à l’affût des occasions de rendement à long terme.
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P
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